Chương 4 Cơ cấu vốn và giá trị doanh nghiệp thuộc bài giảng tài chính công ty nâng cao, cùng nắm kiến thức trong chương này thông qua việc tìm hiểu các nội dung chính sau: khái niệm cơ cấu vốn, lý thuyết MM về cơ cấu vốn tối ưu, các lý thuyết khác về cơ cấu vốn.
AMBIENT/
Chủ đề:
Nội dung Text: Bài giảng Tài chính công ty nâng cao: Chương 4
- Chương 4
CƠ CẤU VỐN VÀ GIÁ TRỊ
DOANH NGHIỆP
Capital Structure
- Nội dung chính
Khái niệm cơ cấu vốn
Lý thuyết MM về cơ cấu vốn tối ưu
Các lý thuyết khác về cơ cấu vốn
Capital Structure
- Khái niệm cơ cấu vốn
1. Cơ cấu vốn tối ưu:
Cơ cấu vốn tối đa hóa giá cổ phiếu của DN
2. Cơ cấu vốn mục tiêu:
Tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu do công ty
định ra . Có thể thay đổi theo thời gian
V/d: 35% nợ. Nếu thấp hơn, tăng vốn bằng phát
hành nợ. Cao hơn: phát hành CP
Capital Structure
- Sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận
Sử dụng nhiều nợ vay làm tăng rủi ro cho
cổ đông
Tuy nhiên, sử dụng tỷ lệ nợ cao hơn thường
dẫn đến tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng cao hơn
Cần tìm một cơ cấu vốn có thể cân bằng
giữa rủi ro và TSLN để tối đa hoá giá CP
Capital Structure
- LÝ THUYẾT MM
Tìm tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu tối
ưu để tối đa hoá giá trị doanh nghiệp
Chọn cơ cấu vốn để WACC đạt giá trị
nhỏ nhất
Xét hai trường hợp:
+ Không tính đến thuế
+ Có tính thuế
Capital Structure
- 1.Không tính thuế
Các giả định:
+ Không có thuế thu nhập doanh nghiệp
+ Không có chi phí giao dịch
+ Không có chi phí phá sản và chi phí
khốn khó tài chính
+ Thị trường vốn là hoàn hảo
Capital Structure
- 1. Không tính thuế
Mệnh đề MM1: giá trị công ty không phụ
thuộc vào cơ cấu vốn
Mệnh đề MM2: quan hệ giữa ke và đòn bẩy
tài chính
WACC =Wdkd + Weke , ke=ks, kA= WACC-
TSLN yêu cầu đối với toàn bộ tài sản của
công ty. Viết lại biểu thức này với ke:
ke =kA + (kA-kd)D/E
Capital Structure
- Mệnh đề MM2
Chi phí vốn CSH phụ thuộc vào TSLN yêu
cầu đối với TS của công ty kA, chi phí vốn
của nợ kd và hệ số nợ-vốn CSH (D/E)
Capital Structure
- 1. Không tính thuế
WACC không phụ thuộc vào D/E
Hay WACC không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu
vốn
Chi phÝ vèn % ke
WACC
kd
D/E
Capital Structure
- 2. CÓ TÍNH ĐẾN THUẾ
a/ Mệnh đề MM1: Xét 2 công ty U(o sử
dụng nợ) và L(có sử dụng nợ)
Giá trị hiện tại của khoản tiết kiệm thuế
PV = TxD (TxDxkd)/kd
VL= VU + TxD - nợ làm tăng GT DN
VU = EBIT (1-T)/kU , kU – chi phí vốn
của công ty o có nợ
Capital Structure
- Ví dụ
Xét hai công ty U- o dùng nợ và L có sử dụng nợ.
Có cùng tài sản và hoạt động như nhau.
EBIT kỳ vọng là 1tỷ / năm kéo dài vô hạn.
L phát hành 1 tỷ đồng trái phiếu, lãi suất cố định
8% /năm kéo dài đến vô hạn , T=32% .
Tính lãi ròng của hai công ty U, L
Capital Structure
- Ví dụ (tiếp)
C«ng ty U C«ng ty L
EBIT 1000 1000
Tr¶ l·i 0 80
Lîi nhuËn chÞu thuÕ 1000 920
ThuÕ (32%) 320 294,4
L·i rßng 680 (tr.) 625,6 (tr.)
Capital Structure
- Ví dụ (tiếp)
Tiết kiệm thuế: giả thiết là khấu hao bằng không.
Khi đó dòng tiền = EBIT - thuế
Dßng tiÒn tõ tµi C«ng ty U C«ng ty L
s¶n
EBIT 1000 1000
ThuÕ (32%) 320 294,4
Tæng sè 680 705,6
Capital Structure
- Ví dụ (tiếp)
Chia cho cổ đông và trái chủ:
Dßng tiÒn C«ng ty V C«ng ty L
Cæ ®«ng 680 625,5
Tr¸i chñ 0 80
L·i rßng 680 705,6
Capital Structure
- Ví dụ (tiếp)
L có dòng tiền lớn hơn : 25,6 triệu do chi
phí thuế của công ty L ít hơn 25,6 triệu.
Chi phí trả lãi vay sinh ra một khoản tiết
kiệm 80x 0,32 = 25,6 triệu.
Đây là khoản tiết kiệm thuế (Interest tax
shield )
Capital Structure
- 2. CÓ TÍNH ĐẾN THUẾ
Do công ty vay bằng phát hành trái phiếu trả lãi cố
định hàng năm và không có thời điểm đáo hạn,
hàng năm tiết kiệm thuế 25,6 triệu kéo dài đến vô
hạn.
Khoản tiết kiệm thuế có rủi ro giống như nợ vay.
chi phí của nợ (8%) là tỷ lệ chiết khấu trong xác
định GTHT của dòng tiền đều này.
PV = 25,6/0,08= 0,32 x 1000x0,08/0,08 = 320 (tr.)
Capital Structure
- Ví dụ
Giả sử chi phí vốn của công ty U là 12%=WACC
EBIT 1 T
VU =
kU
680
= = 5666,666 5667 tr.
0 ,12
Gi¸ trÞ cña c«ng ty L:
VL = VU + T.D = 5667 + 0,32 x 1000 = 5987 tr.
Sö dông nî trong c¬ cÊu vèn lµm t¨ng gi¸ trÞ
doanh nghiÖp.
Capital Structure
- 2. CÓ TÍNH ĐẾN THUẾ
Cơ cấu vốn là tối ưu khi sử dụng nợ 100% -
phi lôgic
Gi¸ trÞ DN
VL= VU+TxD
VL= 5987 TxD
VU = 5667
1000 Nî (D)
Capital Structure
- CÓ TÍNH ĐẾN THUẾ
b. MÖnh ®Ò MM2
Cã tÝnh thuÕ WACC =(E/V)ke+(D/V)kd(1-T)
ke= kU + (kU-kd) (D/E) (1-T)
WACC gi¶m khi D/E t¨ng
Capital Structure
- Mệnh đề MM2
VÝ dô ®· nªu ë trªn gi¸ trÞ c«ng ty L = 5987 tr.
Nî = 1000 tr., Vèn CSH = 5987 - 1000 = 4987 tr.
k e cña L :
1000
ke = 0,12 + (0,12 - 0,08) x x (1 - 0,32)= 12,55%
4987
WACC = (4987 / 5987) x 12,55% + (1000 / 5987) x 8% x (1-0,32)
WACC = 11,36%
WACC gi¶m khi sö dông nî. Hay WACC gi¶m
D
khi t¨ng.
E Capital Structure
Thêm vào BST
Báo xấu
Download
Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ
