Bài giảng Tài chính và quản lý tài chính nâng cao: Vấn đề 11 - PGS.TS. Vũ Văn Ninh

Chia sẻ: You Can | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:25

Thêm vào BST

Báo xấu

87
lượt xem 15
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Bài giảng Tài chính và quản lý tài chính nâng cao - Vấn đề 11 cung cấp những kiến thức cơ bản về định giá doanh nghiệp. Trong chương này gồm có những nội dung chính như: Giá trị doanh nghiệp, các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp. Mời các bạn cùng tham khảo.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Tài chính và quản lý tài chính nâng cao: Vấn đề 11 - PGS.TS. Vũ Văn Ninh

1 VÊn ®Ò 11 §Þnh gi¸ doanh nghiÖp PGS.TS. Vò v¨n ninh Häc viÖn tµi chÝnh An tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao 2 1. Gi¸ trÞ doanh nghiÖp. - Kh¸i niÖm: gi¸ trÞ DN lµ biÓu hiÖn b»ng tiÒn vÒ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i cho nhµ ®Çu t trong qu¸ tr×nh kinh doanh. - HÖ qu¶: mét ph¬ng ph¸p ®Þnh gi¸ DN chØ ®îc thõa nhËn lµ cã c¬ së khoa häc, khi nã thuéc vµo mét trong 2 c¸ch tiÕp cËn: + §¸nh gi¸ gi¸ trÞ tµi s¶n vµ gi¸ trÞ yÕu tè tæ chøc, mqh HoÆc: + Lîng ho¸ c¸c kho¶n thu nhËp mµ DN mang l¹i cho nhµ ®Çu t. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 1
3 1. nhu cÇu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN x¸c ®Þnh gi¸ trÞ dN ®Ó lµm g× ? Gi¸ trÞ DN lµ mèi quan t©m cña 3 lo¹i chñ thÓ: Nhµ níc, nhµ ®Çu t vµ nhµ qu¶n trÞ DN. - Mua b¸n, s¸p nhËp, hîp nhÊt hoÆc chia nhá DN. tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao - C¬ së cña c¸c quyÕt ®Þnh vÒ qu¶n trÞ kinh doanh. - C¬ së ®a ra c¸c quyÕt ®Þnh vÒ ®Çu t, tµi trî. - Gi¸ trÞ DN lµ th«ng tin quan träng trong QL kinh tÕ vÜ m« 4 2. C¸c ph¬ng ph¸p chñ yÕu x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN. 2.1 Ph¬ng ph¸p gi¸ trÞ TS thuÇn. 2.2 Ph¬ng ph¸p dßng tiÒn chiÕt khÊu (DCF) 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc 2.2.2 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lîi nhuËn thuÇn 2.2.3 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn 2.3 Ph¬ng ph¸p ®Þnh lîng Goodwill (lîi thÕ th¬ng m¹i) Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 2
5 2.1 Ph¬ng ph¸p gi¸ trÞ TS thuÇn.  C¬ së lý luËn:  DN vÒ c¬ b¶n gièng nh mét lo¹i hµng ho¸ th«ng thêng.  Sù ho¹t ®éng cña DN bao giê còng ®îc tiÕn hµnh trªn c¬ së mét lîng TS cã thùc, chóng cÊu thµnh thùc thÓ cña DN. tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao  TS cña DN ®îc h×nh thµnh tõ hai nguån vèn: chñ së h÷u vµ vay nî. ChÝnh v× vËy, gi¸ trÞ cña DN (®èi víi chñ së h÷u) ®îc tÝnh b»ng tæng gi¸ trÞ cña sè tµi s¶n mµ DN hiÖn ®ang sö dông vµo SXKD sau khi ®· trõ ®i kho¶n nî ph¶i tr¶. 6 * Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ ts thuÇn. C«ng thøc tæng qu¸t ®îc x©y dùng nh sau: V0 = Vt - Vn Trong ®ã: V0: Gi¸ trÞ TS thuÇn thuéc vÒ chñ së h÷u DN. Vt: Tæng gi¸ trÞ TS mµ DN ®ang sö dông vµo SXKD. Vn: Gi¸ trÞ c¸c kho¶n nî. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 3
7 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ ts thuÇn. - C¸ch thø nhÊt: Dùa vµo b¶ng c©n ®èi kÕ to¸n t¹i thêi ®iÓm ®¸nh gi¸, lÊy tæng gi¸ trÞ TS ph¶n ¸nh ë phÇn TS trõ ®i c¸c kho¶n nî ph¶i tr¶ bªn nguån vèn. H¹n chÕ: + TS trªn b¶ng c©n ®èi kÕ to¸n lµ chi phÝ mang tÝnh lÞch sö. tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao + Gi¸ trÞ TSC§ phô thuéc vµo c¸ch x¸c ®Þnh nguyªn gi¸, tû lÖ khÊu hao, ph¬ng ph¸p khÊu hao. + Gi¸ trÞ TSL§ phô thuéc vµo ph¬ng ph¸p h¹ch to¸n, c¸ch ph©n bæ chi phÝ. ¦u ®iÓm: + §¬n gi¶n, dÔ hiÓu, dÔ ¸p dông + Gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®îc ®¶m b¶o b»ng mét lîng gi¸ trÞ TS cã thùc 8 Bµi tËp 1 C«ng ty Hoµng Long cã b¶ng C§KT ngµy 31/12/N nh sau: PhÇn tµi s¶n TiÒn PhÇn nguån vèn TiÒn A-TSL§ vµ ®Çu t ng¾n h¹n 1500 A- Nî ph¶i tr¶ 2700 - Hµng hãa tån kho 700 - Nî ng¾n h¹n 900 - C¸c kho¶n ph¶i thu …. 500 - Nî dµi h¹n 1800 B-TSC§ vµ ®Çu t dµi h¹n 2500 B- Nguån vèn chñ së h÷u 1300 - Nguyªn gi¸ TSC§ 3600 - Vèn gãp 800 - KhÊu hao lòy kÕ (1100) - Lîi nhuËn lu tr÷ 500 Tæng céng tµi s¶n 4000 Tæng céng nguån vèn 4000 Tµi liÖu liªn quan cho biÕt, trong kho cã 200 triÖu hµng ho¸ kÐm phÈm chÊt ph¶i huû bá 100%, vµ trong sè nî ph¶i tr¶ cã 50 triÖu nî kh«ng cã chñ. Dùa vµo tµi liÖu trªn h·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN theo PP tµi s¶n thuÇn. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 4
9 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ bµi 1 Vo= Tæng Tµi s¶n – Tæng nî tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao 10 ph¬ng ph¸p X¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn . - C¸ch thø hai:  §¸nh gi¸ l¹i gi¸ trÞ tµi s¶n theo gi¸ thÞ trêng t¹i thêi ®iÓm ®Þnh gi¸.  Gi¸ trÞ tµi s¶n thuÇn b»ng chªnh lÖch gi÷a gi¸ trÞ TS theo gi¸ thÞ trêng víi tæng nî ph¶i tr¶. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 5
11 Bµi tËp 2 Mét doanh nghiÖp cã tµi liÖu sau: A.Tæng gi¸ trÞ tµi s¶n theo sæ s¸ch lµ 2.250 triÖu ®ång, nhng khi ®¸nh gi¸ l¹i theo gi¸ thÞ trêng cã sù thay ®æi nh sau: 1. Trong tæng nî ph¶i thu cã - 50 triÖu ®ång x¸c ®Þnh kh«ng thu ®îc v× con nî ®· ph¸ s¶n - 120 triÖu ®ång lµ nî ph¶i thu khã ®ßi, c«ng ty mua b¸n nî chi tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao tr¶ kh«ng qu¸ 70 triÖu - 80 triÖu kh¶ n¨ng chØ thu ®îc 80% 2. Gi¸ trÞ hµng ho¸ tån kho cã mét sè lo¹i gi¸ trÞ t¨ng gi¶m nh sau: - VËt t mÊt gi¸ 40 triÖu - Hµng ho¸ A tån kho t¨ng gi¸ 90 triÖu - Hµng ho¸ B tån kho 180 triÖu, bÞ mÊt phÈm chÊt ph¶i huû bá toµn bé. 12 Bµi tËp 2 (tiÕp) 3- Tµi s¶n C§ h÷u h×nh ®îc ®¸nh gi¸ l¹i t¨ng thªm 270 triÖu 4- Tµi s¶n cè ®Þnh v« h×nh ®¸nh gi¸ l¹i gi¶m ®i 30 triÖu 5- C¸c kho¶n ®Çu t dµi h¹n ra ngoµi doanh nghiÖp ®¸nh gi¸ l¹i t¨ng 60 triÖu. B. Toµn bé tµi s¶n trªn ®îc tµi trî tõ hai nguån 1- Nî ph¶i tr¶ 1350 triÖu trong ®ã cã kho¶n nî ph¶i tr¶ kh«ng tr¶ ®îc (Nî v« chñ) 150 triÖu. 2- Nguån vèn chñ së h÷u: 900 triÖu Y/c: H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp theo ph¬ng ph¸p tµi s¶n thuÇn. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 6
13 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ bµi 2 Vo= Tæng Tµi s¶n – Tæng nî Trong ®ã: tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao 14 Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn - u ®iÓm: + Nã chøng minh ®îc: Gi¸ trÞ DN lµ mét lîng TS cã thËt. + Nã chØ ra ®îc gi¸ trÞ tèi thiÓu cña DN. + ThÝch hîp víi nh÷ng DN nhá, Ýt tµi s¶n v« h×nh. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 7
15 ph¬ng Ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ TS thuÇn - Nhîc ®iÓm: + DN kh«ng ®îc coi nh mét tæ chøc ®ang tån t¹i vµ cßn cã thÓ hoµn chØnh vµ ph¸t triÓn trong t¬ng lai, nã ®¸nh gi¸ trong tr¹ng th¸i tÜnh + Kh«ng x©y dùng ®îc nh÷ng c¬ së th«ng tin ®¸nh gi¸ vÒ triÓn väng tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao sinh lêi cña DN. + Bá qua phÇn lín c¸c yÕu tè phi vËt chÊt, nhng cã gi¸ trÞ thùc. + Trong nhiÒu trêng hîp, kü thuËt ®¸nh gi¸ qu¸ phøc t¹p, chi phÝ tèn kÐm, thêi gian kÐo dµi. 16 2.2 Ph¬ng ph¸p dßng tiÒn chiÕt khÊu Ph¬ng ph¸p nµy bao gåm: - Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc - Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lîi nhuËn thuÇn. - Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn trong t¬ng lai. C¬ së lý thuyÕt: Gi¸ trÞ cña mét DN ®îc ®o b»ng ®é lín cña kho¶n thu nhËp mµ DN cã thÓ mang l¹i cho nhµ ®Çu t trong t¬ng lai vµ x¸c ®Þnh theo c«ng thøc: Trong ®ã: Vo: Gi¸ trÞ DN. Ft: Thu nhËp ®em l¹i cho nhµ ®Çu t ë n¨m thø t. r: Tû suÊt hiÖn t¹i ho¸ (cßn gäi lµ tû suÊt chiÕt khÊu). n: Thêi gian nhËn ®îc thu nhËp (tÝnh theo n¨m). Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 8
17 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc - Quan ®iÓm c¬ b¶n: Gi¸ trÞ thùc cña mét DN ph¶i ®îc ®¸nh gi¸ b»ng ®é lín cña dßng tiÒn cæ tøc mµ chñ së h÷u hy väng sÏ nhËn ®îc tõ chÝnh DN ®ã. tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao 18 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc(tiÕp) * Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. C«ng thøc tæng qu¸t nh sau: Trong ®ã: Vo: Gi¸ trÞ doanh nghiÖp; Dt: Tæng sè cæ tøc n¨m t; r: Tû suÊt hiÖn t¹i ho¸; n: Sè n¨m nhËn ®îc thu nhËp. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 9
19 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc(tiÕp) - Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. + Gi¶ ®Þnh 1: DN cã thÓ chi tr¶ lîi tøc cæ phÇn mét c¸ch æn ®Þnh hµng n¨m: D1= D2=...= Dn= D Cho t  + , ta cã: tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao 20 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc(tiÕp) - X¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu (tiÕp). TÝnh thùc tÕ cña c«ng thøc trªn: Thø nhÊt: Cã thÓ tÝnh lîi tøc cæ phÇn theo mét sè trung b×nh. Thø hai: Gi¶ ®Þnh t  + ∞ cã nghÜa lµ coi DN tån t¹i m·i m·i, v× ®Çu t vµo cæ phiÕu thêng lµ bÊt tö, kh«ng cã tuæi thä. Thø ba: Gi¶ ®Þnh tá ra t¬ng ®èi thÝch hîp víi cæ phiÕu u ®·i. Thø t: §Ó ph¶n ¸nh ®Çy ®ñ h¬n yÕu tè rñi ro cã thÓ lÊy chi phÝ sö dông vèn b×nh qu©n cña DN lµm tû suÊt hiÖn t¹i ho¸. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 10
21 Bµi tËp 3 C«ng ty cæ phÇn X hiÖn cã 1800 cæ phiÕu thêng ®ang lu hµnh, mçi cæ phiÕu ®¹i diÖn cho mét cæ phÇn (cæ phiÕu chuÈn). Trong t¬ng lai cho dï lîi nhuËn ®¹t ®îc c¸c n¨m cã thÓ thay ®æi, nhng c«ng ty ®· x©y dùng chÝnh s¸ch cæ tøc æn ®Þnh, do vËy cæ tøc mçi cæ phÇn kh«ng ®æi vµ b»ng 90.000 ®ång. C«ng ty hiÖn duy tr× hÖ sè nî lµ 25%, trong ®ã tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao chi phÝ sö dông vèn chñ së h÷u lµ 15%, cßn chi phÝ sö dông vèn vay lµ 10%. H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp b»ng ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi tøc cæ phÇn. BiÕt c«ng ty lµ ®èi tîng nép thuÕ thu nhËp doanh nghiÖp víi thuÕ suÊt 25%. 22 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ bµi 3 - X¸c ®Þnh chi phÝ sö dông vån b×nh qu©n: r = WACC = - X¸c ®Þnh gi¸ trÞ 1 cæ phiÕu: P o= - X¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp: Vo = Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 11
23 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc(tiÕp) - X¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu (tiÕp). + Gi¶ ®Þnh 2: Cæ tøc chi tr¶ hµng n¨m t¨ng mét c¸ch ®Òu ®Æn theo mét tû lÖ æn ®Þnh lµ g ( víi g < i), ta cã: tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao X¸c ®Þnh g: - LÊy cña qu¸ khø - Dù ®o¸n: g = ROE x tû lÖ lîi nhuËn sau thuÕ t¸i ®Çu t 24 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc(tiÕp) - X¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu (tiÕp). TÝnh thùc tÕ cña c«ng thøc trªn: Thø nhÊt: T¨ng cæ tøc ®Òu ®Æn lµ xu híng cã thùc t¹i nhiÒu doanh nghiÖp vµ mang tÝnh phæ biÕn. Thø hai: Phï hîp víi doanh nghiÖp trong xu híng ph¸t triÓn Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 12
25 Bµi tËp 4 C«ng ty cæ phÇn X hiÖn cã 2000 cæ phiÕu thêng (cæ phiÕu chuÈn) ®ang lu hµnh. Lîi tøc mçi cæ phÇn võa ®îc tr¶ lµ: 173.891 ®ång. H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp theo ph¬ng ph¸p hiÖn t¹i ho¸ lîi tøc cæ phÇn. tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao BiÕt r»ng: lîi tøc/ cæ phÇn ®îc tr¶ c¸ch ®©y 5 n¨m lµ 150.000, vµ tèc ®é t¨ng lîi tøc cæ phÇn c¸c n¨m ®îc ®¸nh gi¸ lµ t¬ng ®èi ®Òu ®Æn, tû lÖ hÞªn t¹i ho¸ ®îc x¸c ®Þnh lµ 12%. 26 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ bµi 4 -X¸c ®Þnh g: Suy ra VËy Gi¸ trÞ doanh nghiÖp = Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 13
27 Bµi tËp 5 C«ng ty cæ phÇn Lam S¬n hiÖn cã vèn cæ phÇn thêng (theo gi¸ trÞ sæ s¸ch) lµ 20 tû. Tæng lîi nhuËn sau thuÕ dù kiÕn cuèi n¨m 1 lµ 2 tû, vµ hy väng gi÷ v÷ng tû lÖ gi÷a lîi nhuËn sau thuÕ víi gi¸ trÞ sæ s¸ch cña vèn cæ phÇn trong tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao t¬ng lai , cßn tû suÊt sinh lîi mong ®îi cña c¸c nhµ ®Çu t cã cïng møc ®é rñi ro lµ 12%. C«ng ty lu«n cè ®Þnh 25% lîi nhuËn sau thuÕ ®Ó t¸i ®Çu t trong chÝnh s¸ch ph©n phèi thu nhËp . H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ c«ng ty Lam s¬n. 28 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ bµi 5 Theo bµi ra ta x¸c ®Þnh ®îc c¸c chØ tiªu sau: EPS = ROE = g= r= D1 = VËy gi¸ trÞ c«ng ty Lam S¬n lµ tû ®ång Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 14
29 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc(tiÕp) - X¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu (tiÕp). + Gi¶ ®Þnh 3: lîi tøc cæ phiÕu chi tr¶ hµng n¨m kh¸c nhau cho tíi thêi ®iÓm n, tõ n+1 trë ®i gi¶ thiÕt t¨ng ®Òu víi tèc ®é lµ g (víi g < r): tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao 30 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc(tiÕp) * ¦u ®iÓm vµ nhîc ®iÓm cña PP ®Þnh gi¸ cæ phiÕu. - ¦u ®iÓm. + §©y lµ m« h×nh ®Çu tiªn tiÕp cËn trùc tiÕp c¸c kho¶n thu nhËp d- íi h×nh thøc lîi tøc cæ phÇn ®Ó x¸c ®Þnh gi¸ trÞ cæ phiÕu. + Ph¬ng ph¸p nµy ®Æc biÖt phï hîp víi quan ®iÓm nh×n nhËn vµ ®¸nh gi¸ gi¸ trÞ DN cña c¸c nhµ ®Çu t thiÓu sè. + ThÝch hîp víi DN cã chøng kho¸n giao dÞch trªn thÞ trêng, x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN b»ng ph¬ng ph¸p TS thuÇn gÆp nhiÒu khã kh¨n vµ cã gi¸ trÞ TS v« h×nh ®îc ®¸nh gi¸ rÊt cao. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 15
31 2.2.1 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu cæ tøc(tiÕp) * ¦u ®iÓm&nhîc ®iÓm cña PP ®Þnh gi¸ cæ phiÕu (tiÕp) - Nhîc ®iÓm. + ViÖc dù b¸o lîi tøc cæ phÇn kh«ng ph¶i lµ dÔ dµng. + Phô thuéc vµo chÝnh s¸ch ph©n chia lîi tøc cæ phÇn trong t- tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao ¬ng lai. + ViÖc x¸c ®Þnh c¸c tham sè cã tÝnh thuyÕt phôc kh«ng cao (t , hoÆc x¸c ®Þnh tham sè i). 32 2.2.2 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lîi nhuËn thuÇn. * C¬ së cña ph¬ng ph¸p. Gi¸ trÞ cña mét DN ®îc ®o b»ng ®é lín cña c¸c kho¶n lîi nhuËn thuÇn mµ DN cã thÓ mang l¹i cho chñ së h÷u trong suèt thêi gian tån t¹i cña DN. Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 16
33 2.2.2 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lîi nhuËn thuÇn. * Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. Gi¸ trÞ DN sÏ tÝnh b»ng c«ng thøc : tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao Víi: V0: Gi¸ trÞ DN; Prt: Lîi nhuËn rßng n¨m thø t. 34 2.2.2 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lîi nhuËn thuÇn. * Ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh. Cho Pr1 = Pr2 = ... = Prn = Pr vµ cho t  . Trong ®ã: Pr cã thÓ ®îc x¸c ®Þnh: - Lîi nhuËn rßng dù kiÕn trong t¬ng lai - Lîi nhuËn b×nh qu©n trong qu¸ khø + B×nh qu©n sè häc ®¬n gi¶n + B×nh qu©n cã träng sè Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 17
35 Bµi tËp 9 Theo sè liÖu thèng kª, lîi nhuËn sau thuÕ 4 n¨m qua cña c«ng ty ABC nh sau: N¨m N-3: 270 triÖu N-2: 320 triÖu N-1: 330 triÖu N: 350 triÖu §îc biÕt l·i suÊt tr¶ tríc tr¸i phiÕu dµi h¹n cña ChÝnh phñ t¹i thêi tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao ®iÓm hiÖn hµnh lµ 11%, vµ chØ sè phô phÝ rñi ro chøng kho¸n trªn ThÞ tr- êng chøng kho¸n lµ 2%. H·y x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp theo ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lîi nhuËn rßng trong qu¸ khø t¬ng øng víi 2 trêng hîp sau: - Theo lîi nhuËn b×nh qu©n sè häc gi¶n ®¬n - Theo lîi nhuËn b×nh qu©n cã träng sè (thø tù 1,2.3,4) 36 Lêi gi¶i ®Ò nghÞ bµi 9 - Trêng hîp lîi nhuËn tÝnh theo pp b×nh qu©n sè häc gi¶n ®¬n: Vo= - Trêng hîp lîi nhuËn tÝnh theo pp b×nh qu©n cã träng: Lîi nhuËn b×nh qu©n Pr = Vo = Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 18
37 2.2.2 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lîi nhuËn thuÇn. * ¦u ®iÓm vµ nhîc ®iÓm cña PP chiÕt khÊu LN rßng. - ¦u ®iÓm: + PhÇn lín lîi nhuËn sau thuÕ sÏ ®îc dïng ®Ó tr¶ cho c¸c nhµ ®Çu t. tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao + §ãng gãp c¬ b¶n cña ph¬ng ph¸p nµy cßn ®îc bæ sung b»ng sù thuËn lîi khi dù b¸o tham sè Pr (lîi nhuËn thuÇn) + Víi nh÷ng DN khã t×m thÊy c¬ héi ®Çu t míi. 38 2.2.2 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu lîi nhuËn thuÇn. * ¦u ®iÓm vµ nhîc ®iÓm cña PP chiÕt khÊu LN rßng (tiÕp) - Nhîc ®iÓm: + ThiÕu nh÷ng ®iÒu kiÖn nªu trªn th× ph¬ng ph¸p nµy l¹i trë nªn kh«ng phï hîp víi c¶ nhµ ®Çu t thiÓu sè vµ nhµ ®Çu t ®a sè. + ViÖc ®iÒu chØnh sè liÖu qu¸ khø ®Ó rót ra tÝnh quy luËt cña lîi nhuËn trong t¬ng lai còng kh«ng phï hîp víi c¸ch nh×n chiÕn lîc vÒ DN. + Khã kh¨n trong viÖc x¸c ®Þnh tû suÊt hiÖn t¹i ho¸, còng nh tÝnh kh«ng hiÖn thùc khi cho t . Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 19
39 2.2.3 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn. * C¬ së lý luËn: Lµ ph¬ng ph¸p x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN dùa trªn quan ®iÓm cña nhµ ®Çu t ®a sè: - Theo quan ®iÓm cña nhµ ®Çu t ®a sè, mua DN gièng nh viÖc ®æi lÊy mét dù ¸n ®ang ®îc triÓn khai, mét c¬ héi, ®Ó theo ®ã nhµ ®Çu t sau khi n¾m quyÒn kiÓm so¸t cßn tµi chÝnh vµ qu¶n lý tµi chÝnh n©ng cao cã thÓ ®iÒu khiÓn dù ¸n. - §èi víi nhµ ®Çu t ®a sè, gi¸ trÞ doanh nghiÖp ®îc ®o b»ng gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña dßng tiÒn thuÇn trong t¬ng lai. 40 2.2.3 Ph¬ng ph¸p chiÕt khÊu dßng tiÒn thuÇn. b. Dßng tiÒn thuÇn toµn doanh nghiÖp (FCFF) §Ó x¸c ®Þnh gi¸ trÞ toµn doanh nghiÖp, ta ®i x¸c ®Þnh dßng tiÒn cña c¸c nhµ ®Çu t, bao gåm chñ nî, cæ ®«ng thêng vµ cæ ®«ng u ®·i. FCFF = EBIT – thuÕ + khÊu hao – vèn ®Çu t vµo TSC§ - Chªnh lÖch vèn lu ®éng - ¸p dông c«ng thøc chiÕt khÊu dßng tiÒn ®Ó x¸c ®Þnh gi¸ trÞ doanh nghiÖp. -Tû suÊt chiÕt khÊu lµ WACC. - §Ó x¸c ®Þnh gi¸ trÞ DN cña chñ së h÷u th× ta ph¶i trõ ®i gi¸ trÞ c¸c kho¶n nî Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2015 20