Chương 6 - Định giá thu nhập thặng dư. Các nội dung chính trong chương này gồm có: Thu nhập thặng dư, ứng dụng thu nhập thặng dư, dự báo thu nhập thặng dư, dịnh giá sử dụng thu nhập thặng dư,...và một số nội dung liên quan khác. Mời các bạn cùng tham khảo.
AMBIENT/
Chủ đề:
Nội dung Text: Bài giảng Phân tích chứng khoán vốn: Chương 6 - Th.S Phạm Hoàng Thạch
- 10/20/2015
PHÂN TÍCH CHỨNG KHOÁN VỐN
Giảng viên: Th.S Phạm Hoàng Thạch
Khoa: Tài Chính – Ngân Hàng
Email: phamhoangthach@yahoo.com
ĐỊNH GIÁ THU NHẬP THẶNG DƯ
6
CHƯƠNG
Thu nhập thặng dư
Lợi
nhuận
kinh tế
Thu
Thu
nhập nhập
khác
biệt thặng
dư
Giá trị
kinh tế
tăng
thêm
1
- 10/20/2015
Thu nhập thặng dư
Thu Chi phí Thu
nhập vốn cổ nhập
sau thuế phần thặng dư
Thu nhập
Chi phí
hoạt Thu nhập
sử dụng
động sau thặng dư
vốn
thuế
Thu nhập thặng dư
Tổng tài sản $5,000,000.00
EBIT $400,000 .00
Hệ số nợ trên tổng vốn 0 .60
Chi phí nợ (trước thuế) 8%
Chi phí vốn cổ phần 12%
Thuế suất 40%
Thu nhập thặng dư
EBIT
- Chi phí lãi vay
= Thu nhập trước thuế
- Thuế phải trả
= Thu nhập sau thuế
2
- 10/20/2015
Thu nhập thặng dư
Vốn cổ phần
- Chi phí vốn cổ phần
= Thu nhập sau thuế
- Chi phí vốn cổ phần
= Thu nhập thặng dư
Thu nhập thặng dư
Giá trị
kinh tế NOPAT C% × TC
tăng thêm
(EVA©)
– NOPAT = Thu nhập hoạt động sau thuế
– C% = Chi phí sử dụng vốn
– TC = Tổng vốn
Giá trị thị Giá trị sổ
Thị giá
trường sách của
của công
tăng thêm tổng
ty
(MVA) nguồn vốn
Ứng dụng thu nhập thặng dư
Định giá
Đo lường hư hao lợi thế thương mại
Đo lường hiệu quả hoạt động của công ty
Xác định mức thưởng cho ban điều hành
3
- 10/20/2015
Dự báo thu nhập thặng dư
RIt Et re Bt 1
Thu nhập TSSL
Thu nhập Thư giá
thặng dư yêu cầu
mỗi cổ mổi cổ
một cổ vốn cổ
phần phần
phần phần
Dự báo thu nhập thặng dư
0 1 2
Thu nhập $2.50 $3.00
Cổ tức $1.00 $1.10
Thư giá $20.00
TSSL vốn cổ phần 10%
Dự báo thu nhập thặng dư
Chi phí vốn cổ phần =
• TSSL vốn cổ phần × Thư giá mỗi cổ phần
Thu nhập thặng dư trong năm 1 =
• EPS – Chi phí vốn cổ phần
4
- 10/20/2015
Dự báo thu nhập thặng dư
Thư giá cuối năm 1 =
• Thư giá đầu năm + Thu nhập – Cổ tức
Chi phí vốn cổ phần năm 2 =
• TSSL vốn cp × Thư giá mỗi cp
Thu nhập thặng dư năm 2 =
Định giá sử dụng thu nhập
thặng dư
RIt
V0 B0
t 1 (1 r )t
Et rBt 1
V0 B0
t 1 (1 r )t
Định giá sử dụng thu nhập
thặng dư
Từ ví dụ trước:
• Thư giá hiện tại = $20.00
• Thu nhập thặng dư năm 1 = $0.50
• Thu nhập thặng dư năm 2 = $0.85
• TSSL vốn cp = 10%
Giả sử:
• Thu nhập thặng dư năm 3 = $1.00
• Công ty kết thúc hoạt động trong năm 3
5
- 10/20/2015
Định giá sử dụng thu nhập
thặng dư
Xác định thu nhập thặng dư
RIt ROE t r Bt 1
ROE > r RI > 0 V>B
ROE < r RI < 0 V
- 10/20/2015
Xác định thu nhập thặng dư
Thư giá mỗi cp $30.00
ROE 18%
TSSL vốn cp 12%
Tốc độ tăng trưởng thu nhập thặng dư 8%
Xác định giá bằng mô hình
tăng trưởng đều
ROE r
V0 B0 B0
rg
Xác định tốc độ tăng trưởng
bằng mô hình tăng trưởng đều
Giả sử giá cp hiện tại là $80. Tốc độ tăng trưởng thu
nhập thặng dư là bao nhiêu?
7
- 10/20/2015
Thu nhập thặng dư dài hạn
= Thu nhập thặng dư dài hạn
Các khả năng xảy ra:
• Tăng trưởng đều đến vô tận
• Không tăng trưởng tại thời điểm tới hạn
• Tăng trưởng đều giảm dần về 0 khi ROE = r
• Tăng trưởng đều và giảm dần đến giá trị
hằng số khi ROE > r
Thu nhập thặng dư dài hạn
T 1
Et rE Bt 1 Et rE BT 1
V0 B0
t 1 (1 rE )t (1 rE )(1 rE )T 1
Yếu tố ảnh hưởng (ω)
• 0≤ω≤1
• ω = 1 Thu nhập thặng dư không giảm và sẽ tiếp tục
tăng
• ω = 0 Thu nhập thặng dư sẽ không tăng sau giai
đoạn tăng đầu tiên
• ω = 0.62 số trung bình được quan sát thực nghiệm
Thu nhập thặng dư dài hạn
Trong ví dụ đầu tiên:
• Thư giá hiện tại = $20.00
• Thu nhập thặng dư năm 1 = $0.50
• Thu nhập thặng dư năm 2 = $0.85
• Thu nhập thặng dư năm 3 = $1.00
• TSSL vốn cp yêu cầu = 10%
• Giá trị cp $21.91
Giả sử:
• Công ty tiếp tục hoạt động sau năm 3
8
- 10/20/2015
Trường hợp 1: w = 0
Trường hợp 1: w = 1
Trường hợp 1: w = 0.6
9
- 10/20/2015
Sử dụng P/B
Giả sử
• Thư giá năm 3 = $25.00
• P/B được dự báo trong năm 3 bằng 1.10
Giá cp được dự báo trong năm 3:
• $25 × 1.10 = $27.50
Sử dụng P/B
T
Et rE Bt 1 PT BT
V0 B0
t 1 (1 rE )t (1 rE )T
So sánh với định giá dòng cổ
tức và dòng tiền FCFE
Mô hình chiết
Mô hình thu
khấu dòng cổ tức
nhập thặng dư và FCFE
• TSSL trên vốn cp
• TSSL trên vốn cp
• Thư giá + Hiện
giá (thu nhập • Hiện giá (dòng
thặng dư) tiền cho vốn cổ
phần0
10
- 10/20/2015
So sánh với định giá dòng cổ
tức và dòng tiền FCFE
Example Assumptions
Tất cả thu nhập sẽ trả cổ tức nên thư
giá không đổi
Thu nhập và cổ tức không đổi
EPS $1.00
Thư giá $7.00
TSSL vốn cp 10%
So sánh với định giá dòng cổ
tức và thu nhập thặng dư
Định giá sử dụng cổ tức không đổi
Giả sử hệ số chi trả cổ tức là 100%
V0 D / r
Định giá sử dụng thu nhập thặng dư
So sánh định giá dòng FCFE và
thu nhập thặng dư
Định giá bằng thu Chiết khấu dòng cổ
nhập thặng dư tức và FCFE
Giá trị = Giá trị =
Thư giá + Hiện giá Hiện giá (Các dòng tiền
(thư nhập thặng dư) định kì + Giá trị tới hạn)
Phụ thuộc lớn vào thư Phụ thuộc lớn vào các
giá hiện tại dòng tiền sau này
11
- 10/20/2015
Điểm mạnh, điểm yếu của mô
hình thu nhập thặng dư
Điểm mạnh Điểm yếu
• Không trọng tâm vào giá trị tới • Dựa vào dữ liệu kế toán
hạn • Có thể phải điều chỉnh các dữ
• Sử dụng các dữ liệu kế toán có liệu kế toán
sẵn • Giả sữ chi phí nợ = chi phí lãi vay
• Hữu ích cho các công ty không
trả cổ tức
• Hữu ích cho các công ty có
FCFE < 0
• Hữu ích khi dòng tiền không
được dự báo
• Dựa vào giá trị kinh tế
Điểm mạnh, điểm yếu của mô
hình thu nhập thặng dư
Điểm mạnh Điểm yếu
• Không trọng tâm vào giá trị tới • Dựa vào dữ liệu kế toán
hạn • Có thể phải điều chỉnh các dữ
• Sử dụng các dữ liệu kế toán có liệu kế toán
sẵn • Công thức dễ tính
• Hữu ích cho các công ty không • Giả sữ chi phí nợ = chi phí lãi vay
trả cổ tức
• Hữu ích cho các công ty có
FCFE < 0
• Hữu ích khi dòng tiền không
được dự báo
• Dựa vào giá trị kinh tế
12
Thêm vào BST
Báo xấu
Download
Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ
