Lý thuyết M&M - trường hợp có thuế nằm trong bài giảng Quản trị tài chính trình bày về phát biểu lý thuyết, mệnh đề 1, mệnh đề 2, chứng minh các mệnh đề. Thực tiễn Việt Nam.
AMBIENT/
Chủ đề:
Nội dung Text: Bài giảng Quản trị tài chính: Bài 9c - PGS.TS. Nguyễn Minh Kiều
- 04/21/14 PGS-TS Nguyễn Minh Kiều - FM2 - Lecture 4
LÝ THUYếT M&M – TRƯờNG HợP
CÓ THUế
BÀI 9C:
1
- NộI DUNG TRÌNH BÀY
04/21/14
Các giả định
Phát biểu lý thuyết
Mệnh đề 1
Mệnh đề 2
Chứng minh các mệnh đề
Nhận xét
Thực tiễn Việt Nam
2
- CÁC GIả ĐịNH
04/21/14
Kỳ vọng đồng nhất
Rủi ro doanh nghiệp đồng nhất
Dòng tiền của doanh nghiệp là dòng tiền đều vô hạn
Thị trường vốn hoàn hảo:
Cạnh tranh hoàn hảo
Công ty và nhà đầu tư có thể vay và cho vay cùng mức lãi
suất
Khả năng tiếp cận thông tin như nhau
Không có thuế thu nhập cá nhân
Không có chi phí khó khăn tài chính
Có thuế thu nhập doanh nghiệp
3
- PHÁT BIểU LÝ THUYếT
Mệnh đề 1 (with Corporate Taxes)
04/21/14
Giá trị công ty tăng khi có sử dụng đòn bẩy tài chính:
VL = VU + TC B
Mệnh đề 2 (with Corporate Taxes)
Rủi ro đối với vốn chủ sở hữu gia tăng và được bù đắp
bằng tiết kiệm thuế. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
bằng:
rS = r0 + (r0 – rB)(1TC) B/S
Trong đó:
rB là chi phí sử dụng nợ
rS là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
r0 là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu trong trường công ty không
vay nợ
B là giá trị của nợ vay
S là giá trị của vốn chủ sở hữu
4
Tc là thuế suất thuế thu nhập công ty.
- MệNH Đề M&M Số I TRONG
TRƯờNG HợP CÓ THUế THU NHậP
CÔNG TY
04/21/14
Mệnh đề M&M I – Giá trị công ty
Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công
ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng
với hiện giá của lá chắn thuế.
Về mặt toán học, mệnh đề M&M số I trong trường
hợp có thuế được diễn tả bởi công thức:
VL = VU + TCB.
5
- CHứNG MINH MệNH Đề M&M 1?
04/21/14
Công ty không vay nợ Công ty vay nợ : Nợ = B
Thu nhập trước thuế và lãi Thu nhập trước thuế và lãi = EBIT
= EBIT Trái chủ: Nhận lãi = Br
B
Trái chủ: Nhận lãi suất = 0
Dòng tiền của cổ đông = EBIT Br
B
Dòng tiền của cổ đông =
Thuế = (EBIT Br )T
EBIT B C
Dòng tiền sau thhuế = CF của trái
Thuế = EBIT(T )
C chủ + CF của cổ đông = (EBIT – BrB)
Dòng tiền sau thuế = (1 – TC)+ BrB = EBIT(1 – TC) + BrBTC
EBIT(1 – TC)
V = PV[EBIT(1 – T )] VL = PV[(EBIT) (1 – TC) + BrBTC]
U C
(1) = [(EBIT) (1 – TC)]/r0+(BrBTC)/rB
= [EBIT(1 – TC)]/r0 = VU + TCB
(2) 6
(1) Và (2) = VL =VU +BTc
>
- CHứNG MINH MệNH Đề M&M 2
Từ nguyên tắc bảng cân đối kế toán và mệnh đề 1:
04/21/14
S + B = VL = VU + TCB
=> VU = S + B – TCB = S + (1 – TC)B (1)
Trong đó:
S = PV(CF của cổ đông)= (CF của cổ đông)/rS
=> CF của cổ đông =S. rS
B = PV(CF của trái chủ)= (CF của trái chủ)/rB
=> (CF của trái chủ) = B.rB
VU = PV(CF của c.ty không vay nợ)= (CF của c.ty không vay nợ)/r0
=> (CF của c.ty không vay nợ) = VU.r0
TCB = PV(CF của tiết kiệm thuế)= (CF của tiết kiệm thuế)/rB
=> (CF của tiết kiệm thuế) = TCB.rB 7
- CHứNG MINH MệNH Đề M&M 2
04/21/14
Dựa vào nguyên tắc cân đối kế toán, ta có:
CF của tổng tài sản = V .r + T B.r
U 0 C B
CF của nguồn vốn = S. rS + B.rB
CF của nguồn vốn = CF của tổng tài sản, nghĩa là:
S. rS + B.rB = VU.r0 + TCB.rB = [S + (1 – TC)B]r0 + TCB.rB
Chia 2 vế đẳng thức này cho S, ta được:
rS = r0 + (1TC)r0B/S + TCrBB/S– rBB/S
rS = r0 + (1TC)r0B/S – (1 – TC)rBB/S
rS = r0 + (1TC)(r0B/S – rBB/S) = r0 + (1TC)(r0 – rB)B/S
8
- ẢNH HƯởNG CủA ĐÒN BẩY TÀI CHÍNH LÊN
CHI PHÍ Sử DụNG VốN TRONG TRƯờNG HợP CÓ
THUế
B
04/21/14
Cost of capital: r rS = r0 + × (r0 − rB )
(%) SL
B
rS = r0 + × (1 − TC ) × (r0 − rB )
SL
r0
B SL
rWACC = × rB × (1 − TC ) + × rS
B+SL B + SL
rB
Debt-to-equity
9
ratio (B/S)
- TÓM TắT LÝ THUYếT M&M
Trường hợp không có thuế thu nhập công ty
04/21/14
Mệnh đề M&M số 1: Trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty
có vay nợ (VL) bằng giá trị của công ty không có vay nợ (VU), nghĩa là
V U = V L.
Mệnh đề M&M số 2: Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có
quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay
tỷ số nợ. B
rs =r 0 +( r0 − rB )
Trường hợp có thuế thu nhập công ty
S
Mệnh đề M&M số 1: Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty,
giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay n ợ c ộng
với hiện giá của lá chắn thuế. VL = VU + TCB.
Mệnh đề M&M số 2: Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan
hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ
nhưng mối quan hệ này được diễn tả bởi công thức:
10
B
rs =r 0 +( r0 − rB )(1 − TC )
S
- NHậN XÉT
04/21/14
Theo mệnh đề số 1, trong trường hợp có thuế thu
nhập công ty:
VL = VU + TCB.
Như vậy, giá trị công ty có vay nợ phụ thuộc vào
giá trị nợ vay và công ty càng vay nợ thì giá trị
công ty càng tăng.
Điều này đúng hay sai trên thực tế? Tại sao?
11
- ẢNH HƯởNG CủA CHI PHÍ PHÁ SảN
VÀ CHI PHÍ KHÓ KHĂN TÀI CHÍNH
Cho đến đây, chúng ta vẫn còn giả định là
04/21/14
không có chi phí phá sản và chi phí khó
khăn tài chính nên mệnh đề M&M 1 vẫn
đúng.
Nhưng trên thực tế, công ty không thể vay
nợ lên đến 100% bởi vì có chi phí phá sản.
Như vậy, trên thực tế mệnh đề 1 nói rằng
công ty càng vay nợ thì giá trị càng tăng
không đúng vì có ảnh hưởng của chi phí
phá sản và chi phí khó khăn tài chính
(bankruptcy and financial distress costs). 12
- LÝ THUYếT M&M VÀ TÁC ĐộNG CủA
CHI PHÍ KHốN KHÓ TÀI CHÍNH
04/21/14
Khi công ty gia tăng tỷ số nợ thì rS tăng lên làm cho
B
công ty trở nên rủi ro hơn. rs = r 0 +( r0 − rB )(1 − TC )
S
Khi công ty rủi ro hơn thì chi phí khốn khó tài chính
tăng lên.
Hiện giá lá chắn thuế cố định trong khi chi phí khốn
khó tài chính không ngừng tăng lên theo tỷ số nợ.
Đến một điểm nào đó thì chi phí khốn khó tài chính
sẽ lớn hơn hiện giá lá chắn thuế, khi ấy giá trị công
ty có vay nợ giảm.
13
- LÝ THUYếT M&M TRONG TRƯờNG
HợP CÓ CHI PHÍ KHÓ KHĂN TÀI
CHÍNH
04/21/14
Các giả định chung và giả định không có thuế thu
nhập cá nhân vẫn giữ.
Mệnh đề M&M 1 (with Corporate Taxes and
financial distress costs): Giá trị công ty có
vay nợ tỷ lệ thuận với hiện giá lá chắn thuế và
tỷ lệ nghịch với hiện giá chi phí khó khăn tài
chính:
VL = VU + TC B – PV(financial distress costs)
14
- LÝ THUYếT M&M VÀ TÁC ĐộNG CủA
CHI PHÍ KHốN KHÓ TÀI CHÍNH (3)
04/21/14
15
- CHI PHÍ KHÓ KHĂN TÀI CHÍNH
04/21/14
Rủi ro phá sản và chi phí phá sản tăng lên khi công
ty sử dụng nhiều nợ vay.
Khả năng phá sản có tác động tiêu cực lên giá trị
công ty.
Tuy nhiên, bản thân rủi ro phá sản không làm giảm
giá trị công ty mà chính chi phí phá sản mới làm
giảm giá trị công ty vì cổ đông là người chịu chi phí
này.
16
- MÔ Tả CHI PHÍ PHÁ SảN
04/21/14
Chi phí trực tiếp
Chi phí quản lý và chi phí pháp lý liên quan đến giải quyết phá
sản.
Chi phí gián tiếp
Ban quản lý không tập trung vào việc kinh doanh là mất doanh
thu
Kỹ sư và nhân viên giỏi rời bỏ công ty tìm kiếm việc khác.
Chi phí đại diện:
Selfish strategy 1: Incentive to take large risks
Selfish strategy 2: Incentive toward underinvestment
Selfish Strategy 3: Milking the property
17
Thêm vào BST
Báo xấu
Download
Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ
