Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 5 - Nguyễn Anh Tuấn

Chia sẻ: Trần Ngọc Lâm | Ngày: | Loại File: PDF | Số trang:10

Thêm vào BST

Báo xấu

68
lượt xem 5
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Nội dung chương 5: Định giá và quyết định đầu tư tài chính thuộc bài giảng Tài chính doanh nghiệp trình bày nội dung về định giá tài sản tài chính, định giá cổ phiếu - trái phiếu, lợi suất cổ phiếu. Mời các bạn tham khảo.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 5 - Nguyễn Anh Tuấn

TÀI CHÍNH DOANH NGHI P Ch ng 5: nh giá và quy t nh ut Ch ng 1: T ng quan v Tài chính DN tài s n tài chính Ch ng 2: Giá tr ti n t theo th i gian Ch ng 3: Quan h l i nhu n và r i ro I. T ng quan v nh giá tài s n tài chính Ch ng 4: Mô hình nh giá tài s n v n II. nh giá trái phi u Ch ng 5: nh giá và quy t nh u t tài s n tài III. nh giá c phi u chính 1. nh giá CP u ãi 2. nh giá c phi u th ng IV. L i su t c phi u I. T ng quan v nh giá tài s n tài chính I. T ng quan v nh giá tài s n tài chính - Tài s n tài chính bao g m: - Giá tr thanh lý và giá tr ho t ng . Ch ng khoán ng n h n nh : tín phi u, ch ng ch . Giá tr thanh lý (giá tr khánh t n) là giá tr hay s ti n g i, th ng phi u… ti n thu c khi bán doanh nghi p hay tài s n không . Ch ng khoán dài h n nh : trái phi u, c phi u còn ti p t c ho t ng n a. - Tài s n tài chính c quan tâm d i 2 góc : . Giá tr ho t ng là giá tr hay s ti n thu c khi . Góc nhà ut (khi DN th a v n ut ch ng bán doanh nghi p hay tài s n v n còn ti t t c ho t khoán) ng. .G c ng i phát hành (khi DN thi u v n) nh giá mua và bán ( nh giá TS tài chính) I. T ng quan v nh giá tài s n tài chính I. T ng quan v nh giá tài s n tài chính - Giá tr s sách và giá tr th tr ng - Giá tr th tr ng và giá tr lý thuy t . Giá tr s sách c a tài s n là giá tr c a tài s n ó . Giá tr th tr ng c a m t ch ng khoán là giá trên s k toán, c xác nh b ng chi phí mua s m ch ng khoán ó khi nó c giao d ch trên th tr ng. tài s n tr i ph n kh u hao tích l?ô (kh u hao l?ô k ) y y . Giá tr lý thuy t là giá ch ng khoán c xác nh . Giá tr s sách c a doanh nghi p là giá tr toàn b trên c s" nh giá tài s n c a doanh nghi p tr i giá tr các kho n n ph i tr và c phi u u ãi. . Giá tr th tr ng là giá c a tài s n ho!c doanh nghi p c giao d ch trên th tr ng. 1
Các lo i TS tài chính (ch ng khoán) " " " ( % & ' % ' " ( # . ( () * $ " + , + , - - ( / ! " & & " , ' & " , ' & " ( " # $ I. T ng quan v nh giá tài s n tài chính Trái phi u chính ph - Quy trình nh giá và quy t nh ut tài s n tài chính (1) # c l ng dòng ti n sinh ra t tài s n (2) # c l ng t$ su t l i nhu n nhà ut òi h%i (3) L&a ch'n mô hình nh giá thích h p áp d ng (4) So sánh giá tr lý thuy t v a nh ra v i giá tr th tr ng (5) Quy t nh u t tài s n tài chính Trái phi u tr lãi nh kAn a n m A II. nh giá trái phi u - Trái phi u (bond) là công c n dài h n do chính ph ho!c công ty phát hành nh m huy ng v n dài h n. - M nh giá trái phi u - Ngày áo h n - Th i gian áo h n - Th i h n trái phi u - Lãi su t trái phi u - Lãi su t chi t kh u - Giá tr c a trái phi u c nh giá b ng cách xác nh hi n giá c a toàn b thu nh p nh n c trong th i h n hi u l&c c a trái phi u. 2
II. nh giá trái phi u II. nh giá trái phi u - Phân lo i trái phi u 1. nh giá trái phi u không có th i h n . C n c vào hình th c phát hành 2. nh giá trái phi u có kA h n c h "ng lãi nh Trái phi u vô danh kA Trái phi u ký danh 3. nh giá trái phi u có kA h n không h "ng lãi nh . C n c vào ch th phát hành kA Trái phi u doanh nghi p 4. nh giá trái phi u tr lãi theo nh kAn a n(m Trái phi u chính ph , chính quy n a ph ng 5. Phân tích s& bi n ng giá trái phi u . C n c vào l i t c trái phi u Trái phi u c h "ng lãi nh kA Trái phi u không h "ng lãi nh kA 1. nh giá trái phi u không có th i h n 1. nh giá trái phi u không có th i h n Trái phi u không có th i h n là trái phi u mà chính G'i: ph cam k t s) trã lãi c nh mãi mãi cho ng i s I: là lãi c nh c h "ng mãi mãi h u trái phi u. V0: là giá c a trái phi u Giá tr c a trái phi u lo i này c xác nh b ng r: là lãi su t yêu c u c a nhà ut hi n giá c a c a dòng ti n vô h n mà trái phi u này M: là m nh giá trái phi u mang l i i: là lãi su t trái phi u Công th c xác nh: I I I I 0 1 2 3 1. nh giá trái phi u không có th i h n 1. nh giá trái phi u không có th i h n I I I I Ví d 1: Ông Hà mua m t trái phi u c h "ng lãi 50 USD 0 1 2 3 m t n(m trong kho ng th i gian vô h n, v i lãi su t I I I I ông Hà òi h%i là*+,%/n(m. H%i hi n giá c a trái phi u V0 = + + + .... + (1 + r) (1 + r) (1 + r) 1 2 3 (1 + r)∞ là bao nhiêu? 1 Ví d 2: 1- I V = I× (1 + r )∞ V= Trái phi u chính ph có m nh giá 1 tri u ng, có lãi su t 8%/n(m, c h "ng lãi mãi mãi. T$ su t l i r r nhu n yêu c u c a nhà u t là 10%. Yêu c u: Xác nh giá trái phi u? 3
2. nh giá trái phi u có th i h n c 2. nh giá trái phi u có th i h n c h ng lãi nh kA A h ng lãi nh kA A Trái phi u có th i h n c h "ng lãi nh kA là trái G'i: I: là lãi c nh c h "ng t trái phi u phi u có xác nh th i h n áo h n và ti n lãi c M: là m nh giá c a trái phi u h "ng qua t ng th i h n nh t nh theo lãi su t công V0: là giá c a trái phi u b trên m nh giá trái phi u và c thu h i l i v n g c r: là lãi su t yêu c u c a nhà ut b ng m nh giá khi trái phi u áo h n. i: là lãi su t công b c a trái phi u Vi c xác nh giá c a trái phi u là xác nh hi n giá n: là s n(m cho n khi áo h n M c a dòng ti n lãi và m nh giá khi áo h n. M Công th c xác nh: I I I I I I I I 0 1 2 3 0 1 2 3 2. nh giá trái phi u có th i h n c 2. nh giá trái phi u có th i h n c h ng lãi nh kA A h ng lãi nh kA A M Công th c xác nh ti n lãi c nh: I I I I I=Mxi 0 1 2 3 I I I I M V0 = + + + .... + + (1 + r)1 (1 + r) 2 (1 + r) 3 (1 + r) n (1 + r) n 1 - (1 + r ) -n M V0 = I × + r (1 + r )n 2. nh giá trái phi u có th i h n c 3. nh giá trái phi u có th i h n không h ng lãi nh kA A c h ng lãi nh kA A Ví d : Trái phi u có th i h n không c h "ng lãi nh kA Nhà* u t mua m t trái phi u có m nh giá là 1000 là trái phi u không có tr i lãi nh kA mà c bán v i USD c h "ng lãi 10% trong th i h n 9 n(m, nhà giá th p h n so v i m nh giá. ut òi h%i t$ su t l i nhu n là*+,%/n(m. Vi c xác nh giá trái phi u lo i này t ng t& nh Xác nh giá c a trái phi u? vi c xác nh hi n giá c a m t kho n ti n M 0 1 2 3 4
3. nh giá trái phi u có th i h n không 3. nh giá trái phi u có th i h n không c h ng lãi nh kA A c h ng lãi nh kA A G'i: M: là m nh giá c a trái phi u Ví d : V0: là giá c a trái phi u Gi s ngân hàng ACB phát hành trái phi u không r: là lãi su t yêu c u c a nhà ut tr lãi có th i h n 10 n(m có m nh giá là*+.000.000* . n: là s n(m cho n khi áo h n N u t$ su t l i nhu n nhà u t òi h%i là*+,%/n(m. Công th c xác nh: Xác nh giá bán c a trái phi u? M V0 = (1 + r )n 4. nh giá trái phi u tr lãi nh kAn a n m A 4. nh giá trái phi u tr lãi nh kAn a n m A Trái phi u tr lãi nh kA n a n(m là trái phi u tr lãi G'i: I: là ti n lãi 1 n(m c h "ng t trái phi u m-i n(m 2 l n Thay i cách xác nh giá trái phi u. M: là m nh giá c a trái phi u Công th c xác nh: V0: là giá c a trái phi u r: là lãi su t yêu c u c a nhà ut i: là lãi su t công b c a trái phi u n: là s n(m cho n khi áo h n Công th c xác nh: 4. nh giá trái phi u tr lãi nh kAn a n m A 4. nh giá trái phi u tr lãi nh kAn a n m A Công th c xác nh: Ví d : Trái phi u c công ty Kinh ô phát hành có m nh -2.n giá là 1000 USD, kA h n 12 n(m, tr lãi theo nh kA r 1- 1 + n a n(m v i lãi su t*+.%/n(m và nhà u t mong có I 2 M t$ su t l i nhu n là 14% khi mua trái phi u này. V= × + 2 r r 2.n Xác nh giá bán c a trái phi u? 2 1+ 2 5
5. Phân tích s bi n ng giá trái phi u Giá trái phi u ($) Ví d : trái phi u có m nh giá 1000$ có th i h n 15 r < i; V02 Lãi th tr ng th p h n n(m c h "ng lãi su t 15%, tr lãi m t n(m m t l n. r < i; V22 1. Xác nh giá trái phi u t i th i i m phát hành r =i; M trong khi t$ su t sinh l i mà nhà u t yêu c u là 10%, 15% và 20%, cho nh n xét? r > i; V21 Lãi th tr ng cao h n 2. Xác nh giá trái phi u sau 5 n(m phát hành, khi t$ r > i; V01 su t sinh l i mà nhà u t yêu c u là 10%, 15% và 20%, cho nh n xét? 0 5 10 n n m 5. Phân tích s bi n ng giá trái phi u Ch ng 5: nh giá và quy t nh ut tài s n tài chính - N u lãi su t c a th tr ng b ng v i lãi su t c a trái phi u thì giá c a trái phi u b ng m nh giá - N u lãi su t th tr ng nh% h n lãi su t c a trái phi u thì giá c a trái phi u l n h n m nh giá I. T ng quan v nh giá tài s n tài chính - N u lãi su t th tr ng l n h n lãi su t c a trái II. nh giá trái phi u phi u thì giá c a trái phi u nh% h n m nh giá III. nh giá c phi u - Lãi su t th tr ng t(ng, giá trái phi u gi m - Lãi su t th tr ng gi m, giá trái phi u t(ng - Giá trái phi u ti n g n t i m nh giá khi th i gian áo h n ti n t i 0, hay t g n t i n. III. nh giá c phi u III. nh giá c phi u C phi u là lo i ch ng th ch ng minh quy n s" C phi u có m t s !c i m chính sau : h u c a m t c ông i v i m t công ty c ph n. . Có th nh n c t c hàng n(m C phi u có m t s !c i m chính sau : . Ch u trách nhi m h u h n khi công ty phá s n . Là gi y ch ng nh n s& góp v n vào công ty c . Có quy n mua bán, chuy n nh ng. ph n . Có quy n tham gia ki m soát công ty . Không có kA h n, t n t i cùng v i công ty phát . Tham d& vào vi c chia tài s n khi công ty gi i hành. th . . Có th c phát hành khi công ty m i thành . C phi u có th c phân lo i thành hai lo i l p ho!c m" r ng s n xu t kinh doanh. chính, ó là c phi u th ng và c phi u u ãi. 6
1. nh giá c phi u u ãi 1. nh giá c phi u u ãi - C phi u u ãi c?ôg là m t lo i ch ng khoán s" n h u nh ng không có quy n b% phi u và có m t s G'i: quy n u tiên so v i c phi u th ng. VP: Giá tr c a c phi u u ãi. - C phi u u ãi th ng c h ng l i t c c DP: C t c thanh toán c phi u u ãi. nh hàng n m, c u tiên thanh toán c t c, tài rP: T$ su t l i nhu n yêu c u c a c phi u u ãi. s n còn l i tr c c phi u th ng. Vp Dp Dp DP DP DP - C ph n u ãi có th phân thành nhi u lo i : c hay không c c ng d n lãi, c hay không c 0 1 2 2 3 3 tham d& chia ph n, có th c chuy n i hay b i DP hoàn hay không. VP = rP 1. nh giá c phi u u ãi 2. nh giá c phi u th ng Gi s REE phát hành c phi u u ãi m nh giá C phi u th ng là ch ng nh n u t vào công ty 100$ tr c t c 9% và nhà u t mu n lãi su t u t c ph n, ng i s" h u c ph n th ng c chia l i là 14%, giá c phi u này s) là bao nhiêu? nhu n hàng n(m t ho t ng c a công ty c ph n. Giá c a c phi u th ng c xác nh c(n c vào hi n giá dòng ti n thu nh p t o ra cho nhà u t t c phi u th ng N u nhà u t mua c phi u v i m c ích nh n c t c thì thu nh p t c phi u c th hi n nh sau: Vp D1 Dp DP 2 DP 3 DP C2 0 1 2 2 3 3 2. nh giá c phi u th ng 2. nh giá c phi u th ng Vp D1 Dp DP 2 DP 3 DP C2 Vi c nh l ng c t c chi tr th ng r t ph c t p, nên khi xác nh giá c phi u th ng ph i a ra các 0 1 2 2 3 3 gi nh trong m t s tr ng h p !c bi t, liên quan G'i: Dt là c t c c chia " th i kAt n vi c c t c bi n i. rs là t$ su t l i nhu n c a nhà u t CP th ng a. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c không i (t$ su t v n hóa th tr ng) b. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c b ng không Công th c xác nh giá bán hiên t i c a c phi u: c. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c thay i ∞ d. Tr ng h p c phi u c bán " n(m th n D1 D2 D∞ Dt P0 = + + ... + = (1 + rs )1 (1 + rs ) 2 (1 + rs ) ∞ t =1 (1 + rs ) t 7
a. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c không i a. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c không i D0(1+g) D0(1+g) D0(1+g) D0(1+g)C2 2 3 G'i g là t c t(ng tr "ng c t c. N u D0 là c t c c chi tr n(m hi n t i 0 0 1 1 2 2 3 3 Khi ó c t c chi tr n(m th nh t là: D1=D0(1+g) Công th c xác nh giá c phi u: Khi ó c t c chi tr n(m th hai là: D2=D1(1+g) D1 D2 D∞ D2=D0(1+g)2 P0 = + + ... + (1 + rs )1 (1 + rs ) 2 (1 + rs ) ∞ Khi ó dòng thu nh p c a c phi u nh sau: D 0 (1 + g ) D 0 (1 + g ) D (1 + g ) 1 2 ∞ D0(1+g) D0(1+g) D0(1+g)3 2 D0(1+g)C2 P0 = + + ... + 0 1 (1 + rs )1 (1 + rs ) 2 (1 + rs ) ∞ Nhân 2 v c a (1) cho (1+rs)/(1+g) D 0 (1 + g ) D 0 1 22 2 3 3 P0 = = 1 rs − g rs − g b. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c b ng 0 2. nh giá c phi u th ng D0 D0 D0 D0 Ví d 1: C t c kAv'ng c a c phi u công ty ABC " th i kA 0 0 1 1 2 2 3 3 t=1 là 4 USD. C t c này c kAv'ng t(ng 6% trong Công th c xác nh giá c phi u: t ng lai. H%i giá c phi u là bao nhiêu n u nhà u D 0 (1 + g ) P0 = D0 t òi h%i t$ su t l i nhu n là 14%? P0 = rs − g rs c. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c thay i c. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c thay i Ví d 2: M t c phi u tr c t c hi n t i D0=2, c D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 DC2 phi u này có t c t(ng c t c g1=10% trong 5 n(m u, sau ó ch t(ng g2=6%. Nhà u t òi h%i l i 1 2 3 4 5 6 7 su t u t là 14%. Xác nh giá c a c phi u này? Các b c xác nh: D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 DC2 B c 1: Xác nh hi n giá các kho n thu nh p c a 5 n(m u: 1 2 3 4 5 6 7 D 0 (1 + g1 ) D 0 (1 + g1 ) D 0 (1 + g1 ) D 0 (1 + g1 ) D 0 (1 + g1 ) 2 3 4 5 + + + + (1 + rs ) (1 + rs )2 (1 + rs )3 (1 + rs )4 (1 + rs )5 D 0 (1 + g1 ) 5 t = t =1 (1 + rs )t 8
c. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c thay i c. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c thay i D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 DC2 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 DC2 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 5 6 7 Các b c xác nh: Các b c xác nh: B c 2: Xác nh giá c phi u " n(m th 5: B c 2: Xác nh giá c phi u " n(m th 5: D (1 + g 2 ) D 0 (1 + g1 ) (1 + g 2 ) 5 D6 P5 = P5 = 5 = rs − g 2 rs − g 2 rs − g 2 D5 (1 + g 2 ) D 0 (1 + g1 ) (1 + g 2 ) P5 5 P5 = = B c 3: Xác nh hi n giá c a P5 (1 + rs )5 rs − g 2 rs − g 2 c. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c thay i c. Tr ng h p t c t(ng tr "ng c t c thay i D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 DC2 Ví d 2: M t c phi u tr c t c hi n t i D0=2, c phi u này có t c t(ng c t c g1=10% trong 5 n(m 1 2 3 4 5 6 7 u, sau ó ch t(ng g2=6%. Nhà u t òi h%i l i su t u t là 14%. Xác nh giá c a trái phi u này? B c 4: Xác nh giá c phi u D 0 (1 + g1 ) t 5 P5 P0 = + t =1 (1 + rs )t (1 + rs )5 D 0 (1 + g1 ) t Công th c t ng quát m Pm P0 = + t =1 (1 + rs )t (1 + rs )m d. Tr ng h p c phi u c bán " n(m n Ch ng 3: nh giá và quy t nh ut D1 D2 Dn,Pn tài s n tài chính 1 2 n I. T ng quan v nh giá tài s n tài chính Công th c xác nh giá c phi u: II. nh giá trái phi u D1 D2 Dn Pn P0 = + + ... + + III. nh giá c phi u (1 + rs ) (1 + rs ) 1 2 (1 + rs ) n (1 + rs ) n IV. L i su t ch ng khoán n Dt Pn P0 = + t =1 (1 + rs ) (1 + rs ) n t 9
IV. L i su t ch ng khoán IV. L i su t trái phi u 1. C phi u u ãi 3. i v i trái phi u: -2.n D D I r V0 = 1- 1 + VP = P rP = P I 2 M rP VP r V0 = × r + 2.n 2 r M 2 1+ 2 2. C phi u th ng V0 = D1 D1 D (1 + g ) (1 + r )n P0 = rs = + g hay rs = 0 +g rs − g 1 - (1 + r ) P0 P0 -n M V0 = I × + r (1 + r )n 3. i v i trái phi u: Bài t p 1: Bài t p 2: T$ l sinh l i VCSH c a c phi u A là 17%. L i t c C t c c phi u công ty FPT cách ây 6 n(m là* c ph n n(m v a qua c chia là* ,,.000 VN 10.000 /CP. N(m v a qua c t c c chia là* m-i c ph n. Th i i m tính l i t c c ph n kA 18.000 /CP. Gi s nhà* u t kA v'ng c t c v'ng n(m ti p theo k t ngày hôm nay. L i t c c trong nh ng n(m ti p theo b ng v i t c */(01* ph n hi v'ng t(ng hàng n(m 30% trong th i gian 3* tr "ng bình quân c a 6* 0(4* / c ó. T$ su t 3 n(m. Sau ó chúng s)*/ (01*2 i m c 7% m-i n(m. sinh l i kA v'ng là*+5%/n(m. Hãy xác nh giá mà Giá tr th * / ng hi n t i c a c phi u là bao 3 nhà* u có th mua c phi u này. nhiêu? Bài t p 3: Công ty AB có 2 d& án u t trong 10 n(m nh sau : D& án A : V n u t 200 tri u ng D& án B : V n u t 500 tri u ng Lãi su t áp d ng cho d& án A là*6*12% n(m Lãi su t áp d ng cho d& án B là*6 *15% n(m Phân b thu nh p c a u t hàng n(m nh sau : D án A D án B Thu nh p d ki n Xác su t Thu nh p d ki n Xác su t 30 tri u ng 30% 75 tri u ng 20% 40 tri u ng 40% 100 tri u ng 60% 50 tri u ng 30% 130 tri u ng 20% D& án nào có th * ut ? 10