Bài thuyết trình Quản trị tài chính doanh nghiệp - Chương 17: Cổ tức và chính sách chi trả cổ tức

Chia sẻ: Nguyễn Thị Hương Thơm | Ngày: | Loại File: DOCX | Số trang:40

Thêm vào BST

Báo xấu

192
lượt xem 42
download

Download Vui lòng tải xuống để xem tài liệu đầy đủ

Bài thuyết trình Quản trị tài chính doanh nghiệp - Chương 17: Cổ tức và chính sách chi trả cổ tức với các vấn đề chính: Cổ tức bằng tiền mặt và thanh toán cổ tức; chính sách cổ tức có quan trọng không; những yếu tố thực tế ủng hộ thanh toán cổ tức thấp;... Mời các bạn cùng tìm hiểu để nắm bắt nội dung thông tin vấn đề.

Chủ đề:

Bình luận(0) Đăng nhập để gửi bình luận!

Lưu

Nội dung Text: Bài thuyết trình Quản trị tài chính doanh nghiệp - Chương 17: Cổ tức và chính sách chi trả cổ tức

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG  QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CHƯƠNG 17 CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC GVHD: Th.S Nguyễn Minh Phúc Nhóm thực hiện: Nhóm 7 1
TP. HỒ CHÍ MINH, THÁNG 04/2015 2
MỤC LỤC 17.1 CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT VÀ THANH TOÁN CỔ TỨC 17.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÓ QUAN TRỌNG KHÔNG? 17.3 NHỮNG YẾU TỐ THỰC TẾ ỦNG HỘ THANH TOÁN CỔ TỨC THẤP 17.4 NHỮNG YẾU TỐ THỰC TẾ ỦNG HỘ THANH TOÁN CỔ TỨC CAO 17.5 MỘT GIẢI PHÁP CHO CÁC YẾU TỐ THỰC TẾ 17.6 MUA LẠI CỔ PHIẾU 17.7 NHỮNG ĐIỀU BIẾT VÀ CHƯA BIẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 17.8 CỔ TỨC CỔ PHIẾU VÀ CHIA TÁCH CỔ TỨC 17.9 TÓM TẮT VÀ KẾT LUẬN ÔN LẠI KHÁI NIỆM VÀ CÂU HỎI SUY LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO: http://kinhdoanh.vnexpress.net/tintuc/chungkhoan/qatimhieuvechisostandardpoor500 2693770.html http://www.chungkhoanphaisinh.net/chienluoc/chisosucmanhnenkinhtemy/ http://estock.duytan.edu.vn/kienthucdautu/kienthucchungkhoan/bai18quydinht+3vanhung ngaychiacotuc140.html http://123doc.org/document/67665tcdnchinhsachchitracotuc.htm http://luanvan.net.vn/luanvan/chinhsachcotuc61869/ 3
Vào ngày 16/02/2011, Công ty cung cấp dịch vụ truyền hình cáp và internet Comcast đã công bố một kế hoạch tổng quát để thưởng cho những người nắm giữ cổ phiếu vì sự thành công gần đây trong tình hình kinh doanh của công ty. Theo kế hoạch, Comcast sẽ tăng cổ tức hàng năm của nó 18 phần trăm, từ 38 cents trên mỗi cổ phiếu lên 45 cents trên mỗi cổ phiếu và tăng mức mua lại dự kiến cổ phiếu phổ thông của Comcast từ 1,2 tỷ đô trong năm trước lên 2,1 tỷ đô trong năm nay. Các nhà đầu tư tự tin rằng, giá cổ phiếu của công ty sẽ tăng 4% ngay trong ngày đưa ra thông báo. Tại sao các nhà đầu tư có vẻ rất hài lòng? Để tìm ra nguyên do, chúng ta sẽ cùng tìm hiểu chương này để thấy những hành động và tác động của chúng đối với các cổ đông như thế nào. Mục tiêu bài học: LO1: Các loại cổ tức và cách thức chi trả cổ tức. LO2: Các vấn đề xung quanh quyết định chính sách chi trả cổ tức. LO3: Sự khác nhau giữa cổ tức bằng tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu. LO4: Tại sao việc mua lại cổ phần là sự thay thế cho cổ tức. Chính sách chi trả cổ tức là vấn đề quan trọng của tài chính doanh nghiệp, và cổ tức là một khoản chi phí bằng tiền mặt lớn cho nhiều doanh nghiệp. Ví dụ, các công ty trong S&P 500 (Standard & Poor’s 500 Stock Index là một chỉ số cổ phiếu được tính toán dựa trên thị giá cổ phiếu của 500 công ty có mức vốn hóa thị trường lớn nhất của Mỹ. Ở một gốc độ nào đó, chỉ số S&P 500 cũng phản ánh và đại diện cho cả nền kinh tế Mỹ thông qua việc phản ánh những đặc điểm rủi ro và lợi nhuận của các công ty hàng đầu tại Mỹ. S&P 500 thường được viết là SPX trên thị trường tài chính.) đã trả khoảng 206 tỷ đô cổ tức trong năm 2010, tăng từ 196 tỷ đô trả trong năm 2009, nhưng thấp hơn nhiều so với mức chi trả cổ tức kỷ lục của năm 2008 là 248 tỷ đô. AT&T và ExxonMobil là những công ty chi trả cổ tức lớn nhất. Bao nhiêu? AT&T đã chi trả khoảng 9,9 tỷ đô cổ tức trong năm 2010 và ExxonMobil đã chi trả khoảng 8,3 tỷ đô. Ngược lại, có khoảng 23% số công ty thuộc S&P 500 không phải chi trả cổ tức. Thoạt đầu lướt qua, có vẻ rằng một công ty sẽ luôn muốn mang lại càng nhiều càng tốt cho các cổ đông của mình bằng cách trả cổ tức. Nó có vẻ như rõ ràng, tuy nhiên, một công ty luôn có thể đầu tư tiền thay vì trả tiền cho các cổ đông của mình. Câu hỏi trọng tâm nhất trong chính sách chi trả cổ tức là: Công ty có nên trả tiền (cổ tức) cho cổ đông, hay công ty nên lấy tiền đó và đầu tư giúp cho các cổ đông của mình? Trong chương này,sẽ bao gồm một loạt các chủ đề liên quan đến chính sách cổ tức và chính sách thanh toán của công ty. Đầu tiên chúng ta thảo luận về các loại cổ tức bằng tiền mặt và cách chúng được chi trả. Chúng ta đặt câu hỏi liệu chính sách cổ tức có quan trọng, và các lập luận cho việc nên chi trả cổ tức cao hay thấp? Tiếp theo, chúng ta xem xét đến mua lại cổ phiếu, mà việc này đã trở thành một sự thay thế quan trọng đối với việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Sau đó chúng ta quay lại một vài thập kỷ để nghiên cứu về cổ tức và các phương thức thanh toán của công ty, để 4
mô tả sự đánh đổi quan trọng liên quan đến việc thiết lập một chính sách thanh toán. Chúng ta sẽ kết thúc chương bằng việc thảo luận chia tách cổ phiếu và cổ tức cổ phiếu. 17.1 CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT VÀ THANH TOÁN CỔ TỨC Mức cổ tức kỳ hạn thường được đề cập đến tiền mặt chi trả thu nhập. Nếu một khoản thanh toán được thực hiện từ các nguồn khác so với hiện tại hoặc tích lũy lợi nhuận để lại, đó là sự phân bổ kỳ hạn, chứ không phải là cổ tức, được sử dụng. Tuy nhiên, nó có thể chấp nhận để tham khảo việc phân phối từ lợi nhuận là cổ tức và phân phối từ nguồn vốn như cổ tức thanh lý. Tổng quát hơn, các khoản thanh toán trực tiếp bất kỳ của công ty cho cổ đông có thể được coi là cổ tức hoặc một phần của chính sách cổ tức. Cổ tức: Một khoản thanh toán được thực hiện trên thu nhập của một công ty cho chủ sở hữu của nó, trong các hình thức bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu. Sự phân bổ: Một khoản thanh toán được thực hiện bởi một công ty cho chủ sở hữu của nó từ các nguồn khác so với hiện tại hoặc tích lũy lợi nhuận để lại. Cổ tức có nhiều hình thức khác nhau, dưới đây là các loại cơ bản của cổ tức bằng tiền mặt: 1. Cổ tức bằng tiền mặt thường xuyên. 2. Cổ tức phụ trội. 3. Cổ tức đặc biệt. 4. Cổ tức thanh lý. Ngay sau phần này, chúng ta sẽ thảo luận về cổ tức chi trả bằng cổ phiếu thay vì tiền mặt. Chúng ta cũng xem xét một sự thay thế khác cho cổ tức bằng tiền mặt: Mua lại cổ phiếu. Cổ tức tiền mặt Loại hình cổ tức phổ biến nhất là cổ tức tiền mặt. Thông thường, các công ty trả cổ tức tiền mặt thường xuyên bốn lần một năm. Ngay cái tên của nó đã cho thấy, đây là những khoản thanh toán bằng tiền mặt trực tiếp cho các cổ đông, và được thực hiện thường xuyên trong quá trình tồn tại của doanh nghiệp. Nói cách khác, các nhà quản lý không thấy gì bất thường về cổ tức và không có lý do gì ngừng tiếp tục. Đôi khi công ty sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt thường xuyên và một cổ tức phụ trội bằng tiền. Bằng cách gọi một phần tiền mua "thêm”, các nhà quản lý nhận ra rằng phần “thêm” này có thể được lặp đi lặp lại trong tương lai. Cổ tức đặc biệt cũng tương tự, nhưng cái tên này thường chỉ ra rằng cổ tức này được xem như một sự kiện thực sự không bình thường hoặc một sự kiện trong 1 5
thời gian và chắc chắn sẽ không được lặp lại. Ví dụ, trong tháng 12 năm 2004, Microsoft đã trả cổ tức đặc biệt 3USD trên mỗi cổ phiếu. Tổng số tiền thanh toán 32 tỷ USD cho cổ tức này của công ty là lớn nhất trong lịch sử. Người sáng lập Bill Gates nhận được khoảng 3 tỷ USD, ông cam kết sẽ quyên góp số này cho tổ chức từ thiện. Để cung cấp cho bạn một cái nhìn về kích thước của cổ tức đặc biệt, xem xét trong tháng mười hai, khi cổ tức được gửi đến các nhà đầu tư, thu nhập cá nhân tại Hoa Kỳ tăng 3,7%. Nếu không có cổ tức, thu nhập cá nhân chỉ tăng 0,3%, vì vậy việc thanh toán cổ tức chiếm khoảng 3% của tất cả thu nhập cá nhân ở Hoa Kỳ trong tháng! Cuối cùng, việc thanh toán cổ tức thanh lý thường có nghĩa là một số hoặc tất cả các doanh nghiệp đã thanh lý được (một phần hoặc toàn bộ), nói cách khác chúng đã bán được. Cổ tức bằng tiền mặt thường xuyên: thanh toán bằng tiền mặt bằng của một công ty cho chủ sở hữu của nó (cổ đông) trong quá trình kinh doanh bình thường của doanh nghiệp, thường được trả bốn lần một năm. Tuy nhiên nó được dán nhãn, thanh toán cổ tức bằng tiền mặt làm giảm tiền mặt của công ty và lợi nhuận để lại, ngoại trừ trong trường hợp của một cổ tức thanh lý (có thể làm giảm vốn đã góp). Phương pháp chuẩn trong thanh toán cổ tức bằng tiền mặt Quyết định trả cổ tức nằm trong tay ban giám đốc của công ty. Khi một cổ tức đã được công bố, nó sẽ trở thành một khoản nợ của công ty và không thể hủy bỏ một cách dễ dàng. Đôi khi sau khi nó đã được công bố, cổ tức được phân phối cho tất cả các cổ đông trong một số ngày cụ thể. Thông thường, giá trị cổ tức tiền mặt được thể hiện bằng số USD trên mỗi cổ phiếu (Cổ tức trên mỗi cổ phiếu). Như chúng ta đã thấy trong các chương khác, nó cũng được thể hiện như một tỷ lệ phần trăm của giá thị trường (tỷ suất cổ tức) hoặc như là một tỷ lệ phần trăm của thu nhập thuần hoặc thu nhập trên mỗi cổ phiếu (chi trả cổ tức). Hình 17.1: Ví dụ về Thủ tục Thanh toán cổ tức 6
1. Ngày công bố: Ngày ban giám đốc công bố cổ tức và nó trở thành một nghĩa vụ nợ của công ty 2. Ngày giao dịch không cổ tức: Theo NYSE qui định, nó sẽ xảy ra trong 2 ngày trước ngày ghi nhận. Những giao dịch (mua cổ phần) trong ngày này hoặc sau ngày này sẽ không được chi trả cổ tức. 3. Ngày ghi nhận (ngày khóa sổ): Ngày xác định người sở hữu cổ phiếu và họ sẽ được trả cổ tức. 4. Ngày thanh toán: Kiểm tra và chuyển cổ tức đến các cổ đông. Cổ tức thanh toán: một niên Cơ chế của việc thanh toán cổ tức bằng tiền mặt có thể được minh họa bằng các ví dụ trong hình 17.1 và mô tả sau đây: 1. Ngày công bố: vào ngày 15/01, ban giám đốc thông qua nghị quyết phải trả một cổ tức là 1USD cho mỗi cổ phiếu vào ngày 16/02 đến tất cả những cổ đông ghi trong danh sách ngày 30/01. 2. Ngày giao dịch không cổ tức: Để đảm bảo rằng chi trả cổ tức đến đúng người, công ty môi giới và giao dịch chứng khoán lập ra ngày không cổ tức. Ngày này là hai ngày làm việc trước ngày ghi nhận (phần sau). Nếu bạn mua cổ phiếu trước ngày này, bạn sẽ được hưởng cổ tức. Nếu bạn mua vào ngày này hoặc sau, người chủ cũ sẽ nhận được cổ tức. Trong hình 17.1, Thứ Tư, ngày 28/01 là ngày không cổ tức. Trước ngày này, các cổ phiếu được buôn bán "với cổ tức" hoặc "kèm cổ tức”. Sau đó, các cổ phiếu được giao dịch "không cổ tức." Quy ước ngày không cổ tức loại bỏ bất kỳ sự mơ hồ về người được hưởng cổ tức. Bởi vì cổ tức là có giá trị, giá cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng khi cổ tức được cố định và chi trả. Chúng tôi kiểm tra hiệu ứng này trong một thời điểm. 3. Ngày ghi nhận: Căn cứ vào hồ sơ của mình, công ty chuẩn bị một danh sách vào ngày 30 của tất cả các cá nhân được cho là cổ đông. Đây là những người nắm giữ cổ phiếu được ghi nhận, và 30/01 là ngày ghi nhận (hay ngày khóa sổ). Nếu bạn mua cổ phiếu trước ngày này, hồ sơ của công ty có thể phản ánh sai thực tế vì nhiều chậm trễ khác. Nếu không có một số sửa đổi, thì một số tấm séc cổ tức sẽ gửi sai người. Đây là lý do cho qui định ngày không cổ tức. 4. Ngày thanh toán: Việc kiểm tra cổ tức được gửi vào ngày 16 tháng 2. Nói thêm về ngày giao dịch không cổ tức 7
Ngày giao dịch không cổ tức là quan trọng và là nguồn gốc của sự nhầm lẫn. Chúng tôi kiểm tra những gì sẽ xảy ra với các cổ phiếu khi nó đi giao dịch, nghĩa là ngày giao dịch không cổ tức.Để minh họa, giả sử chúng ta có một cổ phiếu bán với giá $10 mỗi cổ phiếu. Ban giám đốc tuyên bố chia cổ tức $1 trên mỗi cổ phiếu, và các ngày ghi nhận được thiết lập là thứ ba ngày 12/06. Dựa vào thảo luận trước đó của chúng ta, chúng ta biết rằng ngày không cổ tức sẽ bắt đầu trước đó 2 ngày làm việc tức là vào thứ sáu , ngày 08/06. Nếu bạn mua cổ phiếu vào Thứ 5 ngày 7 tháng 6, chỉ khi thị trường đóng cửa, bạn sẽ nhận được cổ tức $1 vì các cổ phiếu đang giao dịch kèm cổ tức. Nếu bạn chờ đợi và mua nó lúc thị trường mở cửa vào ngày thứ sáu, bạn sẽ không nhận được cổ tức $ 1. Điều gì xảy ra với giá trị của các chứng khoán qua đêm? Nếu bạn nghĩ về nó, bạn sẽ thấy rằng các cổ phiếu có giá trị khoảng $1 rất ít vào sáng thứ sáu, do đó, giá của nó sẽ giảm số tiền này giữa lúc đóng cửa vào thứ năm và mở cửa thứ Sáu. Nói chung, chúng tôi hy vọng rằng giá trị của một cổ phần của cổ phiếu sẽ đi xuống khoảng bằng mức cổ tức khi cổ phiếu đi giao dịch không cổ tức. Các từ khóa ở đây là “khoảng” .Bởi cổ tức bị đánh thuế, mức giảm giá thực tế có thể gần hơn với một số biện pháp của các giá trị sau thuế của cổ tức. Xác định giá trị này rất phức tạp vì các mức thuế suất khác nhau và quy định về thuế áp dụng cho người mua khác nhau. Một loạt các sự kiện được mô tả minh họa trong hình 17.2 VD 17.1: Ngày đánh dấu “EX” “ Ex” Marks the Da Ban giám đốc của hãng hàng không Divided đã tuyên bố chia cổ tức $ 2,50 cho mỗi cổ phần vào thứ 3 ngày 30/05, các cổ đông được khóa sổ vào thứ ba, ngày 09/05. Cal Icon mua 100 cổ phiếu của Divided vào thứ 3, ngày 02/05 với giá 150USD trên mỗi cổ phiếu. Ngày “EX” là gì? Mô tả các biến cố sẽ xảy ra đối với cổ tức bằng tiền mặt và giá cổ phiếu. Ngày “EX” là hai ngày làm việc trước ngày ghi sổ thứ 3, ngày 09/05 ; do đó ngày “EX” sẽ vào thứ 6, ngày 05/05. Cal mua cổ phiếu vào thứ 3, ngày 02/05 nên Cal mua cổ phiếu kèm cổ tức. Nói cách khác, Cal sẽ nhận được 2,50USDx100 = 250USD cổ tức. Việc kiểm tra sẽ được gửi vào thứ ba, ngày 30 tháng 5. Ngay trước khi các cổ phiếu nào ngày “EX”, giá trị của nó sẽ giảm xuống qua đêm khoảng 2,5 USD cho mỗi cổ phiếu. Như một ví dụ của sự sụt giảm giá vào ngày không cổ tức, chúng ta xem xét các cổ tức lớn được trả bởi công ty tư vấn đầu tư Diamond Hill Investment Group vào tháng 12 năm 2010. Mức cổ tức là 13USD cho mỗi cổ phần tại một thời điểm khi giá cổ phiếu là khoảng 85 USD, do đó cổ tức là khoảng 15% giá cổ phiếu. Các cổ phiếu không hưởng cổ tức vào ngày 29 Tháng 11 năm 2010. Biểu đồ giá cổ phiếu ở đây cho thấy sự thay đổi trong cổ phiếu Diamond Hill bốn ngày trước ngày chốt cổ tức và vào ngày không cổ tức: 8
Các cổ phiếu đóng cửa ở mức 84,86 USD vào ngày 26 (thứ sáu) và đóng cửa ở mức 72,19 USD vào ngày 29 giảm 12,67 USD. Với một mức thuế suất 15 % đối với cổ tức, chúng tôi dự kiến sẽ sẽ giảm 11,05 USD, do đó giá thực tế giảm nhẹ hơn so với chúng tôi dự kiến (chúng tôi thảo luận về cổ tức và thuế một cách chi tiết hơn trong phần tiếp theo). Câu hỏi khái niệm 17.1a Các loại khác nhau của các cổ tức bằng tiền mặt là gì? 17.1b Các cơ chế thanh toán cổ tức bằng tiền mặt là gì? 17.1c Giá của một cổ phiếu nên thay đổi như thế nào khi nó đi vào ngày không cổ tức? 17.2CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÓ QUAN TRỌNG KHÔNG? Để quyết định có hay không các vấn đề về chính sách cổ tức, đầu tiên phải xác định những gì chúng ta quan tâm từ chính sách cổ tức. Gần như giống với những vấn đề khác, kể cả vấn đề cổ tức. Cổ tức được trả bằng tiền mặt và tiền mặt là thứ mà mọi người đều thích. Câu hỏi cần được thảo luận ở đây là liệu công ty nên trả tiền mặt ngay bây giờ hoặc đầu tư tiền mặt và trả nó ra sau đó. Do đó, chính sách cổ tức là các mô hình thời gian thanh toán cổ tức. Đặc biệt, công ty nên trả một tỷ lệ phần trăm lớn của thu nhập hay một tỷ lệ phần trăm nhỏ (hoặc thậm chí bằng không)? Đây là câu hỏi của chính sách cổ tức. Sự minh họa về sự không thích hợp của chính sách cổ tức 9
Một lập luận mạnh mẽ có thể được thực hiện mà chính sách cổ tức không gây ra vấn đề. Chúng tôi chứng minh điều này bằng cách xem xét các trường hợp đơn giản của Tổng công ty Wharton. Wharton là một công ty có vốn chủ sở hữu hoàn toàn đã tồn tại khoảng 10 năm. Các nhà quản lý tài chính hiện nay có kế hoạch giải tán công ty trong hai năm. Công ty sẽ thúc đẩy tổng lưu chuyển tiền tệ, bao gồm cả số tiền thu được từ thanh lý, sẽ là $ 10,000 mỗi hai năm tiếp theo. Chính sách hiện tại: cổ tức thiết lập bằng dòng tiền Tại thời điểm hiện tại, cổ tức mỗi ngày sẽ được thiết lập bằng dòng tiền là $ 10,000. Hiện có 100 cổ phiếu, vì vậy cổ tức trên mỗi cổ phiếu là $ 100. Trong chương 6, chúng ta thấy rằng giá trị của cổ phiếu bằng giá trị hiện tại của cổ tức trong tương lai. Giả sử 10% yêu cầu hoàn lại, thì giá trị của một cổ phần của cổ phiếu, P0 là: Vì vậy, giá trị của toàn bộ cổ phiếu công ty là: 100 x $173.55 = $17,355 Một số thành viên của hội đồng quản trị công ty Wharton đã bày tỏ sự không hài lòng với chính sách cổ tức hiện tại và đã yêu cầu phân tích một chính sách khác. Chính sách thay thế: Cổ tức ban đầu lớn hơn dòng tiền Một chính sách khả thi khác là để cho công ty trả cổ tức của $110 mỗi cổ phiếu vào ngày đầu tiên (ngày 1), tất nhiên, tổng số cổ tức là $ 11,000. Bởi vì dòng tiền là $ 10.000, tăng thêm $1000. Cách để làm điều này là để phát hành 1.000 $ giá trị của trái phiếu hoặc cổ phiếu tại Ngày 1. Giả sử cổ phiếu được phát hành. Các cổ đông mới sẽ mong đủ dòng tiền tại Ngày 2 để họ kiếm được 10 phần trăm hoàn lại từ sự đầu tư của họ ở ngày 1. Giá trị của công ty với chính sách cổ tức mới này là gì? Các cổ đông mới đầu tư $1000. Họ đòi hỏi hoàn lại 10 phần trăm, do đó họ sẽ yêu cầu $1,000 x 1,10 = $1,100 của dòng tiền ngày 2, và chỉ còn lại $ 8,900 cho các cổ đông cũ. Các cổ tức cho các cổ đông cũ sẽ được như sau: 10
Ngày 1 Ngày 2 Cổ tức tổng hợp để các cổ $ 11,000 $ 8,900 đông cũ Cổ tức trên mỗi cổ phiếu 110 89 Vì thế giá trị hiện tại của cổ tức trên mỗi cổ phiếu là: Đây là giá trị giống như chúng ta đã có trước đây. Các giá trị của các cổ phiếu không bị ảnh hưởng bởi chuyển đổi này trong chính sách cổ tức cho dù chúng ta có bán một số cổ phiếu mới chỉ để tìm vốn cho cổ tức mới. Trong thực tế, bất kì mô hình trả cổ tức nào là do công ty chọn, giá trị của các chứng khoán sẽ luôn luôn giống nhau ở ví dụ này. Nói cách khác, đối với Tổng công ty Wharton, chính sách cổ tức không tạo ra sự khác biệt. Lý do rất đơn giản: Việc tăng cổ tức tại một số điểm trong thời gian nhất định được bù đắp lại bằng sự sụt giảm ở nơi khác (công ty con); vì vậy tác động mạng lưới là 0, khi chúng ta giải thích cho giá trị thời gian. Cổ tức tự chế Có một sự thay thế và có lẽ được giải thích bằng trực giác về lý do tại sao chính sách cổ tức không quan trọng trong ví dụ của chúng ta. Giả sử nhà đầu tư cá nhân X thích cổ tức mỗi cổ phiếu là $ 100 ở cả hai Ngày 1 và 2. Liệu cá nhân X có thất vọng nếu biết rằng sự quản lý của công ty chấp nhận và thực hiện các chính sách cổ tức thay thế (tức là $ 110 và $ 89 ở hai ngày) không? Không nhất thiết là: Cô ấy có thể dễ dàng tái đầu tư $10 của quỹ không cần thiết của ngày 1 bằng cách mua thêm cổ phiếu của Wharton. Với 10%, việc đầu tư này sẽ tăng lên $11 vào ngày 2. Vì vậy , X sẽ nhận dòng tiền ròng mà cô ấy mong muốn là: $110 10 = $100 ngày 1 và $89 +11 =$100 ngày 2. 11
Ngược lại, hãy tưởng tượng rằng, nhà đầu tư Z, thích $110 của dòng tiền ngày 1 và $89 của dòng tiền ngày 2, cho rằng quản lý sẽ trả cổ tức của $100 ở cả Ngày 1 và 2. Nhà đầu tư này chỉ đơn giản là có thể bán 10 $ giá trị của cổ phiếu để tăng tổng số tiền mặt của mình tại ngày 1 lên đến $ 110. Bởi vì việc đầu tư này (hoàn) trả lại 10 phần trăm, nhà đầu tư Z bỏ 11 $ tại ngày 2 ($10 x 1.1), anh ta chỉ còn lại $100 – 11 = $89. Hai nhà đầu tư có thể chuyển đổi chính sách cổ tức của công ty thành một chính sách khác bằng cách mua hoặc bán cổ tức của chính họ. Kết quả là các nhà đầu tư có thể tạo ra một chính sách cổ tức tự chế. Điều này có nghĩa rằng các cổ đông không hài lòng có thể thay đổi của chính sách cổ tức mà phù hợp với bản thân. Kết quả là, không có lợi thế đặc biệt cho bất kỳ một chính sách cổ tức nào mà công ty lựa chọn. Nhiều công ty thực sự giúp các cổ đông của họ trong việc tạo ra chính sách cổ tức tự chế bằng cách cung cấp các kế hoạch tái đầu tư cổ tức tự động (ADRs hoặc DRIPS). McDonald, Walmart, Sears, và Procter & Gamble, cùng với hơn hơn 1.000 công ty, đã thiết lập những kế hoạch như vậy, vì vậy chúng tương đối phổ biến. Với một kế hoạch, trên danh nghĩa, cổ đông có quyền lựa chọn tự động tái đầu tư một số hoặc tất cả cổ tức bằng tiền của họ vào cổ phiếu của chứng khoán. Trong một số trường hợp, họ thực sự được giảm giá trên thị trường chứng khoán, mà đây cũng là một kế hoạch gây được nhiều chú ý. Kiểm tra Cuộc thảo luận của chúng tôi đến thời điểm này có thể được tóm tắt bằng cách xem xét kiểm tra đúngsai của các câu hỏi sau: 1. Đúng hay sai: Cổ tức là không thích hợp. 2. Đúng hay sai: Chính sách cổ tức là không thích hợp. Nhận định đầu tiên chắc chắn là sai, và các lý do đều theo quan niệm chung. Rõ ràng, nhà đầu tư thích cổ tức cao hơn cổ tức thấp ở bất kỳ thời điểm nào nếu mức cổ tức được giữ không đổi ở mỗi ngày khác nhau. Để được chính xác hơn về câu hỏi đầu tiên, nếu cổ tức trên mỗi cổ phiếu vào một ngày nhất định được đưa ra tăng lên trong khi cổ tức trên mỗi cổ phiếu tại thời điểm khác được giữ không đổi, giá cổ phiếu sẽ tăng lên. Lý do là giá trị hiện tại của cổ tức trong tương lai phải tăng nếu điều này xảy ra. Hành động này có thể được thực hiện bằng các quyết định quản lý để nâng cao năng suất, tăng tiết kiệm thuế, tăng cường quảng cáo các sản phẩm, hoặc cải thiện lưu chuyển tiền tệ. Nhận định thứ hai là đúng, đã được kiểm tra trong các trường hợp đơn giản. Chính sách cổ tức không thể tăng cổ tức trong một ngày trong khi giữ cho nó giống nhau ở tất cả các ngày khác nhau. Thay vào đó, chính sách cổ tức chỉ đơn thuần là thiết lập sự đánh đổi giữa cổ tức tại một ngày và chia cổ tức ở một ngày khác. Một khi chúng ta cho phép giá trị thời gian, giá trị hiện tại của dòng cổ 12
tức là không thay đổi. Như vậy, trong thế giới đơn giản này, chính sách cổ tức không quan trọng bởi vì các nhà quản lý lựa chọn một trong hai để tăng hoặc giảm các cổ tức hiện tại mà không ảnh hưởng đến giá trị hiện tại của công ty của họ. Tuy nhiên, chúng ta đã bỏ qua một số yếu tố thực tế có thể dẫn đến thay đổi suy nghĩ của chúng ta; chúng ta sẽ tìm hiểu một trong những yếu tố này trong phần tiếp theo. Chính sách cổ tức tự chế Một chính sách cổ tức khôn khéo được tạo ra bởi cá nhân nhà đầu tư để phù hợp với họ, không đi theo chính sách cổ tức của công ty bằng cách tái đầu tư cổ tức hoặc bán đi một phần cổ phiếu. 17.3 NHỮNG YẾU TỐ THỰC TẾ ỦNG HỘ THANH TOÁN CỔ TỨC THẤP Ví dụ chúng ta đã sử dụng để minh họa cho sự không thích hợp của chính sách cổ tức bỏ qua các loại thuế và chi phí phát hành. Trong phần này, chúng ta sẽ thấy những yếu tố đó có thể làm cho chúng ta thích trả cổ tức thấp. Thuế: Luật về thuế của Hoa Kỳ rất phức tạp, và chúng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức theo một số cách. Các chức năng chính của thuế đã tác động với việc đánh thuế thu nhập cổ tức và tăng vốn. Đối với cá nhân cổ đông, mức thuế suất trên thu nhập cổ tức được xem là hiệu quả khi cao hơn mức thuế trên vốn tăng. Trong lịch sử, cổ tức nhận được đã được tính thuế như thu nhập bình thường. Tăng vốn đã được đánh thuế ở mức thấp hơn một chút, và thuế trên lãi vốn được hoãn lại cho đến khi cổ phiếu được bán ra. Khía cạnh thứ hai của thuế tăng vốn làm cho các mức thuế suất có hiệu quả hơn nhiều vì giá trị hiện tại của thuế là ít. Thay đổi luật thuế gần đây đã dẫn đến một mối quan tâm mới trong tác động của thuế tới chính sách cổ tức của công ty. Như trước đây, chúng tôi ghi nhận, lịch sử cổ tức đã được đánh thuế như thu nhập bình thường (theo thuế suất thu nhập thông thường). Năm 2003, dưới thời Tổng thống G.W. Bush, điều này đã thay đổi đáng kể. Thuế suất đối với cổ tức và tăng vốn đã giảm từ tối đa trong phạm vi 3539 phần trăm xuống còn 15 phần trăm, cho các công ty một ưu đãi thuế lớn hơn nhiều để trả cổ tức. Việc cắt giảm thuế cổ tức đã trở thành một vấn đề tranh cãi; Tuy nhiên, nó đã được mở rộng đến năm 2013; tình trạng của nó sau đó là không chắc chắn như được viết thế này. Chi phí phát hành: Trong ví dụ của chúng tôi minh họa rằng chính sách cổ tức không quan trọng, chúng tôi thấy rằng các công ty có thể bán một số cổ phiếu mới nếu cần thiết để chi trả cổ tức. Như chúng tôi đã đề cập trong Chương 15, bán chứng khoán mới có thể rất tốn kém. Nếu chúng tôi xét cả chi phí phát hành trong lập luận của chúng tôi, chúng ta sẽ thấy giá trị của các cổ phiếu giảm nếu chúng tôi bán cổ phiếu mới. Tổng quát hơn, hãy tưởng tượng hai hãng giống hệt nhau về mọi mặt , ngoại trừ một trong hai công ty đã chi trả cổ tức cao hơn. Bởi vì các công ty khác tái đầu tư nhiều hơn , vốn chủ sở 13
hữu của nó phát triển nhanh hơn. Nếu hai công ty này là để duy trì giống nhau, sau đó là một với sự chi trả cao hơn sẽ phải bán định kỳ một số cổ phiếu để bắt kịp. Bởi vì đây là cái giá đắt, một công ty có thể được nghiêng để có một thanh toán thấp. Hạn chế cổ tức Trong một số trường hợp , một công ty có thể phải đối mặt với những hạn chế về khả năng chi trả cổ tức của nó. Ví dụ, như chúng ta đã thảo luận trong Chương 7, một tính năng phổ biến của một khế ước trái phiếu là một giao ước cấm thanh toán cổ tức trên một số cấp. Ngoài ra , một công ty có thể bị cấm bởi luật pháp nhà nước từ việc chi trả cổ tức, nếu số tiền cổ tức vượt quá lợi nhuận giữ lại. 17.4 NHỮNG YẾU TỐ THỰC TẾ ỦNG HỘ THANH TOÁN CỔ TỨC CAO: Trong mục này, chúng ta xem xét lý do tại sao một doanh nghiệp lại trả cho những cổ đông của mình mức cổ tức cao dù cho doanh nghiệp phải phát hành cổ phiếu nhiều hơn để cấp tiền cho việc chi trả cổ tức. Trong một cuốn sách cổ điển, Benjamin Graham, David Dodd và Sidney Cottle đã bàn luận rằng các doanh nghiệp nên có mức thanh toán lợi nhuận cao tổng thể, vì: 1. Sự giảm giá trị của cổ tức gần thì cao hơn giá trị hiện tại của cổ tức xa 2. Giữa 2 công ty có cùng sức sinh lợi chung ngang nhau và vị trí chung ngang nhau trong một ngành công nghiệp, công ty nào trả cổ tức nhiều hơn sẽ gần như luôn luôn bán với giá cao hơn Hai yếu tố phụ có lợi từ việc trả cổ tức cao đã được nhắc tới gần đây bởi những đề nghị từ quan điểm này là: ước muốn cho thu nhập hiện thời và giải pháp của tính bất định. Kỳ vọng cho thu nhập hiện hành Điều này đã được bàn luận rằng một vài cá nhân mong muốn thu nhập hiện thời. Một ví dụ kinh điển là nhóm những người đã nghỉ hưu và những người sống với mức thu nhập cố định (thường là góa phụ và trẻ mồ côi). Nó được tranh luận rằng nhóm người này thì sẵn sang trả thêm phí để hưởng lợi tức cao hơn. Nếu điều này đúng, sau đó nó đưa ra minh chứng cho luận điểm thứ hai của Graham, Dodd và Cottle. Thật dễ để nhận ra, tuy nhiên, tranh cãi này không liên quan đến trường hợp đơn giản của chúng ta. Một cá nhân thích dòng tiền hiện thời cao nhưng nắm giữ chứng khoán với cổ tức thấp có thể bán cổ phiếu một cách dễ dàng để cung cấp cho những nguồn quỹ cần thiết. Tương tự, một cá nhân mong muốn dòng tiền hiện thời thấp nhưng nắm giữ chứng khoán có cổ tức cao thì chỉ có thể tái đầu tư cổ tức. Điều này lại lần nữa là tranh luận cổ tức tự tạo của chính chúng ta. Từ đó, trong thế giới không có chi phí giao dịch, chính sách của cổ tức hiện hành cao phải không có giá trị với cổ đông. 14
Lý lẽ thu nhập hiện hành có thể có sự tương quan với thế giới thực. Doanh số bán cổ phần cổ tức thấp sẽ bao gồm phí mô giới và các chi phí giao dịch khác. Những chi phí thanh toán trực tiếp bằng tiền có thể tránh bởi một nhà đầu tư có chứng khoán cổ tức cao. Ngoài ra, tiêu dùng thời gian của cổ đông trong việc bán chứng khoán và nỗi lo ngại tự nhiên (dù không nhất thiết hợp lý) của tiêu dùng chủ yếu có thể dẫn tới nhiều nhà đầu tư mua chứng khoán cổ tức cao. Dù vậy, để đặt tranh luận này trong thực trạng, nhớ rằng các trung gian tài chính như các quỹ chung có thể (và đương nhiên) thực hiện những giao dịch đóng gói lại này cho các cá nhân với mức giá rất thấp. Những trung gian đó có thể mua cổ phần cổ tức thấp, và thông qua chính sách được kiểm soát của lãi thu được, họ có thể trả cho những nhà đầu tư lãi suất cao hơn. Thuế và những lợi ích khác từ cổ tức cao Gần đây, chúng ta đã thấy rằng chịu thuế là một bất lợi cho các nhà đầu tư cá nhân (ít nhất là mãi cho đến mới đây). Điều này là một lý lẽ mạnh mẽ cho việc thanh toán thấp. Tuy nhiên, có một số nhà đầu tư khác không chấp nhận mức xử lý thuế bất lợi từ việc nắm giữ chứng khoán cổ tức cao, hơn là cổ tức thấp. Các nhà đầu tư doanh nghiệp: Sự giảm thuế đáng kể trên cổ tức diễn ra khi một doanh nghiệp sở hữu cổ phần của doanh nghiệp khác. Một cổ đông của doanh nghiệp chấp nhận cổ tức chung hoặc ưu đãi thì được hưởng 70% (hoặc hơn) cổ tức miễn thuế. Bởi vì 70% miễn thuế không nhập vào lãi vốn, nhóm này chịu thuế bất lợi trên lãi vốn. Như kết quả của việc miễn thuế, cổ tức cao, những cổ phần lãi vốn thấp thì có lẽ thích hợp hơn cho các doanh nghiệp để nắm giữ. Như chúng ta đã thảo luận ở chỗ khác, điều này giải thích tại sao các doanh nghiệp nắm giữ một phần lớn cổ phần ưu đãi vượt trội trong nền kinh tế. Lợi ích thuế của cổ tức còn dẫn đến việc các doanh nghiệp nắm giữ cổ phần cổ tức cao thay vì trái phiếu dài hạn bởi vì có sự miễn thuế không tương đồng của tiền lãi phải thanh toán cho người nắm giữ trái phiếu của doanh nghiệp. Các nhà đầu tư được miễn thuế: Chúng ta đã đưa ra cả ưu điểm và nhược điểm về thuế của thanh toán cổ tức cao. Đương nhiên, tranh luận này không phù hợp trong những mức thuế 0%. Nhóm này bao gồm những nhà đầu tư lớn trong nền kinh tế, như quỹ lương hưu, quỹ tiền gửi, và quỹ tín dụng. Tổng quát Nhìn chung, các nhà đầu tư cá nhân (dù bất kể lý do nào) có thể có nguyện vọng cho thu nhập hiện thời và có thể sẵn sang trả thuế cổ tức. Hơn nữa, một số nhà đầu tư lớn như doanh nghiệp và các cơ quan phi thuế có thể có những ưu tiên vô cùng mạnh mẽ cho việc thanh toán cổ tức cao. 17.5. MỘT GIẢI PHÁP CHO CÁC YẾU TỐ THỰC TẾ 15
Ở phần trước, chúng ta đã trình bày một số yếu tố như là chính sách cổ tức thấp và chính sách cổ tức cao. Ở phần này, chúng ta thảo luận hai quan điểm quan trọng liên quan tới cổ tức và chính sách cổ tức: thông tin cổ tức và sự ảnh hưởng về mặt khách hàng. Vấn đề đầu tiên minh họa tất cả sự quan trọng chung của cổ tức và sự quan trọng của việc phân biệt cổ tức và chính sách cổ tức. Vấn đề thứ hai, mặc dù có nhiều sự xem xét mà chúng ta đã thảo luận, tỷ lệ chi trả cổ tức không quan trọng như chúng ta đã tưởng tượng. Thông tin cổ tức: Để bắt đầu, chúng ta xem nhanh lại một số vấn đề thảo luận trước đây. Trước tiên, chúng ta nghiên cứu ba chỗ khác nhau trên những cổ tức: 1. Dựa trên lý luận về cổ tức trong nước thì chính sách cổ tức là không thích hợp. 2. Bởi vì sự tác động của thuế đến nhà đầu tư và chi phí phát hành, chính sách cổ tức thấp là tốt nhất. 3. Bởi vì dòng thu nhập kì vọng và quan hệ nhân tố, chính sách cổ tức cao là tốt nhất. Nếu muốn quyết định cái nào trước thì phải xem xét giá cổ phần khi các công ty thông báo thay đổi cổ tức. Giá chứng khoán tăng lên khi dòng cổ tức bất ngờ tăng lên và hạ xuống khi cổ tức bất ngờ giảm. Lướt qua thứ nhất, tính chất diễn tả dường như phù hợp với vị trí thứ 3, không phù hợp với hai vị trí còn lại. Ngoài ra, có nhiều người đã tranh luận về điều này. Nếu giá cổ phần tăng khi cổ tức tăng và hạ khi cổ tức giảm thì không có thị trường nào tán thành cổ tức cao hơn? Cổ tức rất quan trọng. Các công ty cắt cổ tức rất miễn cưỡng. Do đó, cắt cổ tức là dấu hiệu thường xuyên cho thấy công ty gặp khó khăn. Việc cắt cổ tức là không tùy tiện, có kế hoạch thay đổi trong chính sách cổ tức. Ban giám đốc tin rằng công ty không thể duy trì mức cổ tức hiện tại được nữa. Kết quả là cổ tức tương lai có xu hướng giảm xuống. Giá trị cổ tức kì vọng tương lai giảm xuống và vì thế giá chứng khoán giảm. Trong trường hợp, giá chứng khoán giảm khi cắt cổ tức vì cổ tức kì vọng tương lai thấp hơn, không phải vì công ty đã thay đổi tỷ lệ phần trăm chi trả cổ tức. Ví dụ: 22/02/2011, hiệu sách Barnes & Noble đã thông báo sẽ treo mỗi cố tức là 1$ một cổ phiếu để đầu tư vào kĩ thuật số. Giá chứng khoán đã giảm 25% cao hơn 52 tuần trước, nhưng các cổ đông đã bị sốc nặng. Một ngày gần đây, khoảng 650,000 cổ phiếu của công ty đã bán tay. Cùng với thông báo này, trên 2.4 triệu cổ phiếu được bán. Trong ngày chứng khoán đã giảm xuống hơn 16% trước khi giải quyết giảm 14%. 16
Tuy nhiên, hiện tượng giá chứng khoán giảm trong khi cắt cổ tức là không bị hạn chế đến nước Mỹ. Tháng 02/2010, Công ty dược phẩm Đức Merck KgaA đã thông báo cắt cổ tức xuống một phần ba, giá chứng khoán giảm còn 6.4 EUR, khoảng 10%. Trong các tính chất tương tự, cổ tức bất ngờ có dấu hiệu tăng lên. Ban giám đốc sẽ chỉ nâng cổ tức khi thu nhập tương lai, dòng tiền, viễn cảnh chung được kì vọng tăng lên như là cổ tức sẽ không bị cắt nữa. Cổ tức tăng tức là công ty có dấu hiệu tốt hơn. Giá chứng khoán có phản ứng thuận lợi vì cổ tức kì vọng tương lai có chiều hướng tăng lên, không phải vì công ty đã tăng việc chi trả cổ tức. Trong những trường hợp trên, giá chứng khoán tác động đến việc thay đổi cổ tức. Sự tác động này có thể cho là sự thay đổi của cổ tức kì vọng tương lai, không cần thiết thay đổi chính sách chi trả cổ tức. Sự tác động này được gọi là information content effect của cổ tức. Thực tế là sự truyền đạt thông tin thay đổi cổ tức của công ty đến thị trường là rất khó để giải thích hiệu quả chính sách cổ tức của công ty. Sự ảnh hưởng về mặt khách hàng: Trong cuộc thảo luận gần đây cho thấy một số nhóm (ví dụ như những người giàu có) thích tỷ lệ chi trả cổ tức thấp (ở mức 0) và sẽ mua cổ phiếu của những công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp. Nhóm khác (ví dụ như doanh nghiệp) thích tỷ lệ chi trả cổ tức cao và sẽ mua cổ phiếu của những công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao. Sự khác nhau giữa các nhóm được gọi là clienteles và clientele effect. Hiệu ứng của các nhà đầu tư về cổ tức kì vọng khác nhau. Khi một công ty chọn chính sách cổ tức riêng biệt thì thu hút những nhóm khách hàng riêng. Nếu công ty thay đổi chính sách cổ tức thì sẽ thu hút những nhóm khách hàng khác. Chúng ta được phép cung cấp và yêu cầu những gì đơn giản. Tin rằng, 40% nhà đầu tư thích cổ tức cao hơn nhưng chỉ 20% công ty trả cổ tức cao. Công ty có cổ tức cao sẽ rất ít nên giá cổ phần của họ sẽ nâng lên. Vì thế, công ty có cổ tức thấp tìm cách thay đổi chính sách cổ tức cho đến khi đạt được 40% công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao. Thời điểm này, cổ tức thị trường ở trong trạng thái cân bằng. Hơn nữa, sự thay đổi chính sách cổ tức là vô ích vì tất cả nhóm khách hàng đã được thỏa mãn. Chính sách cổ tức cho cá nhân công ty là không thích đáng. Nếu chúng ta hiểu được hiệu ứng khách hàng, xem xét báo cáo sau đây: Mặc dù lý luận lý thuyết chính sách cổ tức là không thích đáng hoặc công ty không trả cổ tức nhưng nhiều nhà đầu tư vẫn thích cổ tức cao, vì thế trong thực tế một công ty có thể tăng giá cổ phiếu vì có tỷ lệ chi trả cổ tức cao. Đúng hay sai? Câu trả lời là sai nếu nhóm khách hàng không tồn tại. Miễn là có đủ công ty có cổ tức cao để thỏa mãn nhu cầu của nhà đầu tư, các công ty không cần phải tăng giá cổ phiếu để trả cổ tức cao. 17
Câu hỏi: 17.5a. Thị trường tác động như thế nào đến sự thay đổi bất ngờ của cổ tức? Cổ tức là gì? Chính sách cổ tức như thế nào? 17.5b. Nhóm khách hàng cổ tức là gì? Bạn có mong chờ vào một công ty đầy rủi ro nhưng không chắc rằng cổ tức được trả cao hay thấp không? 17.6 MUA LẠI CỔ PHIẾU Một hình thức chi trả cổ tức thay cho tiền mặt: Trong các chương trước, chúng ta đã xem xét những cách thức chi trả cổ tức. Tuy nhiên, cách thức chi trả cổ tức không chỉ có bằng tiền mặt mà thay vào đó, một công ty có thể mua lại cổ phiếu của chính mình. Mua lại cổ phiếu (Repurchase or buybacks) là một cách thức ngày càng trở nên phổ biến, và số tiền dùng để mua lại cổ phiếu ngày càng lớn. Ví dụ: Theo công bố, chỉ tính riêng trong tháng 1 năm 2011, đã có khoảng hơn 75 tỷ Dollars được dùng để mua lại cổ phiếu, so với số tiền được dùng để mua lại cổ phiếu tính trong cả năm 2010 là 357 tỷ Dollars. Điều này trái ngược hoàn toàn so với năm 2009 khi chỉ có 138 tỷ Dollars được dùng để mua lại cổ phiếu. Đến này mức kỷ lục về số tiền dùng để mua lại cổ phiếu là 538 tỷ Dollars vào năm 2007. 18
Một cách khác để thấy rằng mua lại cổ phiếu đang ngày càng trở nên quan trọng như thể nào là cách so sánh với trả cổ tức bằng tiền mặt. (xem biểu đồ 17.3) Biểu đồ này cho chúng ta thấy được tỷ lệ bình quân của việc chi trả cổ tức bằng tiền, mua lại cổ phiếu và tổng số thanh toán cổ tức của các công ty công nghiệp của mỹ so với thu nhập trong những năm từ 19842004. Có thể thấy, tỷ lệ của việc mua lại cổ phiếu so với thu nhập thì ít hơn nhiều so với tỷ lệ trả cổ tức so với thu nhập trong những năm đầu. Tuy nhiên, vào năm 1998 tỷ lệ của việc mua lại cổ tức đã vượt qua tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền. Nhưng xu hướng này có thiên hướng đào người kể từ sau năm 1999. Đến năm 2004, tỉ lệ mua lại cổ phiếu giảm nhẹ so với tỉ lệ chia cổ tức bẳng tiền. Mua lại cổ phiếu thường được thực hiện theo ba cách: Đâu tiên, công ty chỉ đơn giản là mua lại cổ phần của chính mình, Cũng giống như những người có nhu cầu muốn mua cổ phiếu. Trên thị trường mở, các công ty không tiết lộ mình là người mua. Như vậy người bán không biết được rằng liệu cổ phiếu mình bán lại là cho công ty hay chỉ là một nhà đầu tư khác. Thứ hai, các công ty có thể tiến hành việc chào mua. Ở đây, công ty thông báo cho tất cả các cổ đông rằng nó muốn mua lại một số lượng cổ phiếu nhất định của công ty với một mức giá cụ thể . Ví Dụ: giả sử Arts and Crafts (A&C), Inc., có 1.000.000 cổ phiếu đang lưu hành với giá một cổ phiếu là 50$ cho một cổ phiếu. Công ty thực hiện đấu thầu để mua lại 300.000 cổ phiếu với giá 60$ một cổ phiếu A&C chọn một mức giá trên 50$ nhắm lôi kéo các cổ đông đến bán, đó là đấu thầu cổ phiếu của họ. Trong thực tế, nếu giá đấu thầu được đặt đủ cao, cổ đông có thể muốn bán nhiều hơn thế. Trong trường hợp cực đoan là tất cả các cổ phiếu được đấu thầu, A&C sẽ mua lại 3 trong số 10 cổ phiếu mà cổ đông hiện có. Cuối cùng, các công ty có thể mua lại cổ phần của một cổ đông cụ thể. Quy trình này được gọi là mua lại mua lại mục tiêu. Ví dụ, giả sử công ty cổ phần công nghệ sinh học quốc tế đã mua lại khoảng 10% cổ phiếu của đang lưu hành của công ty the Prime Robotics Company (PR Co) trong tháng 4 với mức giá khoảng 38$ một cổ phiếu. Tại thời điểm đó, Công Nghệ Sinh Học quốc tế công bố cho Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái rằng cuổi cùng nó có thể kiểm soát PR Co. Trong tháng 5, PR Co đã mua lại các cổ phiếu từ Công Nghệ SInh Học Quốc Tế với giá 48$ trên mỗi cổ phiếu , cao hơn giá thị trường tại thời điểm đó. Đề nghị này không được phổ biến với các cổ đông khác. Chi trả cổ tức so với mua lại cổ phiếu: Tưởng tượng rằng, một công ty có toàn bộ vốn cổ phần bằng tiền mặt là 300,000$. Công ty không trả cổ tức và lợi nhuận ròng trong năm vừa kết thúc là 49,000$ . Bảng cân đối giá trị thị trường vào cuối năm nay được thể hiện như sau: 19
Bảng cân đối giá trị thị trường (trước khi trả hết tiền mặt) Tiền mặt: 300,000$ Nợ phải trả: 0$ Tài sản khác: 700,000$ VCSH: 1,000,000$ TỔNG: 1,000,000$ TỔNG: 1,000,000$ Công ty hiện có 100,000 cổ phiếu . Tổng giá trị thị trường là 1 triệu USD, Do đó cổ phiếu được bán với giá 10$/1 cổ phiếu. Thu nhập trên một cổ phiếu (EPS) là 49,000$/100,000 = 0.49$ và tỉ số giá trị thị trường trên thu nhập (PE) là $10/0.49 = 20.4. Một lựa chọn mà công ty đang xem xét là trả cổ tức bằng tiền mặt là 3$ (300,000$/100,000 = 3$) cho mỗi cổ phiếu. Ngoài ra, công ty cũng đang nghĩ đến việc sử dụng tiền để mua lại 30,000 cổ phiếu (300,000$/10$=30,000 ). Nếu hoa hồng, thuế, và các khoản khác được bỏ qua trong ví dụ của chúng tôi, các cổ đông không quan tâm đến lựa chọn nào được chọn. Điều này có bất ngờ? Hoàn toàn không, điều đang diễn ra ở đây là công ty đã chi trả hết 300,000$ tiền mặt. Bảng cân đối mới được trình bày như sau: Bảng cân đối giá trị thị trường (sau khi trả hết tiền mặt) Tiền mặt: 0$ Nợ phải trả: 0$ Tài sản khác: 700,000$ VCSH: 700,000$ TỔNG: 700,000$ TỔNG: 700,000$ Nếu như tiền mặt được dùng để chi trả cổ tức thì vẫn còn 100,000 cổ phiếu. Vì vậy, giá trị mỗi cổ phiếu sẽ là 7$. Thực tế rằng, giá trị của mỗi cổ phiếu đã bị giảm từ 10$ xuống 7$ không phải là nguyên nhân. Hãy xem xét những cổ đông đang nắm giữ 100 cổ phiếu, ở thời điểm 10$/ 1 cổ phiếu trước khi chia cổ tức, tổng giá trị là 1,000$. Sau khi chia cổ tức 3$, những cổ đông nắm giữ 100 cổ phiếu thì giá trị mỗi cổ phiếu chỉ con 7$ và tổng cộng là 700$ công với 300$ tiền mặt (100 x 3$ = 300$) và như thế tổng cộng vẫn là 1,000$. 20